华鑫股份(600621):聚焦证券业务,发力大型高频交易客户服务-首次覆盖报告

位列行业中游,金融科技创新打造行业竞争力。全资子公司华鑫证券是华鑫股份收入利润的核心来源。2021年华鑫证券收入利润占比分别为84.9％和106.5％。华鑫证券综合实力位于证券行业60名左右,位列行业中游。华鑫证券坚持"金融科技引领业务发展"的经营战略。2021年信息技术投入营收占比位列行业第2。华鑫和华泰证券也是行业唯二连续两年获评"证券公司金融科技奖"的证券公司。金融科技对外助力客户开拓,全面落地以多市场实盘仿真为特色的"N视界"高仿真交易平台等金融科技产品,开拓大型交易客户市场;对内赋能业务条线,为客户提供基于金融科技产品线的两融业务解决方案。

   经纪业务:证券经纪收入逐年提升,龙虎榜百强营业部数量行业居首。营收方面,证券经纪业务净收入和占比近三年均逐年提升,是公司第一大净收入来源;2021年实现手续费净收入7.91亿元,同比增长41.65％,其中代理买卖证券(含席位租金)实现净收入7.79亿元,同比增长43.63％。网点布局方面,华鑫证券一方面稳步推进网点覆盖进程,并以华东地区以及长三角、珠三角、环渤海三大经济圈为战略性布局重点;另一方面与大型高频交易客户绑定打造大型营业部,2022年上半年共11家营业部跻身龙虎榜百强营业部,上榜营业部数量居行业首位。

   投资银行＆资产管理:后起之秀,营收水平大幅提升。投行业务方面,2021年实现净收入0.73亿元,同比大幅增长236.50％;公司继2020年获批证券承销资格后,2021年获批企业债副主承销商资格,2022年2月获得保荐机构业务资格,牌照的完善有望推动投行业务收入保持高增长。资管业务方面,2021年实现净收入1.20亿元,同比增长175.23％;截至2021年末,华鑫证券资产管理总规模为441亿元,相较2020年末增加99.65％。

   重资产业务:投资业务收益显著下滑,拖累公司整体营收水平。投资业务方面,2021年实现投资净收益(含联营合营)及公允价值变动净收益7.05亿元,同比下滑33.36％,原因为与处置摩根士丹利证券股权相关的投资收益和公允价值变动损益下降明显。信用业务方面,2021年两融余额同比上升35.15％,实现利息收入3.85亿元,同比增长9.39％,维持担保比例为301.86％;股质及约定式回购规模和收入持续收缩,履约保障比例为142.26％。

   风险因素:A股成交额大幅下降,信用业务风险暴露,投资出现亏损,投行业务发展受阻,地产行业风险加剧。

   盈利预测与估值:我们预测2022/23/24年华鑫股份营业总收入为25/27/29亿元,归属母公司净利润为4.1/5.7/7.4亿元。我们选取华创阳安、第一创业、财达证券和国盛金控为华鑫股份的可比公司,平均估值约为1.64倍PB,华鑫股份当前PB为1.82倍,估值高于可比公司均值。随着资本市场改革和证券行业业务创新,证券行业将走向头部集中,对中小券商的估值可能造成不利影响。同时,股票市场波动必然带来贝塔效应,会使券商估值产生较大波动。短期来看,我们预测公司净利润水平稳定增长,且公司近期暂无资本补充计划,因此公司ROE预计将维持较高水平并支撑公司PB估值;长期来看,预计公司PB估值将向行业均值靠拢。