雪峰科技(603227):民爆景气加速向上,重申"买入"评级-大跌点评

事件:上周五公司股价经历跌停,我们梳理公司基本面及行业政策面变化,认为公司当前基本面景气正加速向上,且上周政局会议同时提到中西部基建和能源保供,均对公司下游构成边际利好,重申"买入"评级。

   有价格逻辑的"广汇物流",疆煤开采放量在即。新疆民爆下游需求约70％来自于煤矿开采,开采体量对当地民爆行业供需格局有决定性影响。碳中和背景下,煤矿新增意愿不足,"三西"地区无大规模新增产能,中东部产能加速退出;而短期看我国同时面临新能源未起,过渡能源不足的窘境,这导致中期供需矛盾突出,亟需保供煤矿发力。今年5月新疆维吾尔自治区政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》,预计"十四五"期间当地将新增煤炭产能1.64亿吨,产能增幅60％以上。目前,新疆炸药总产能约38万吨,我们估算仅今年煤矿开采需求即近40万吨,供不应求已成定局。相对于由"疆煤外运"逻辑主导的广汇物流,公司不仅有量的逻辑,且有望享受价格带来的周期弹性。

   本轮稳增长唯一的供给侧改革赛道,基建将为弹性再加码。民爆是当下稳增长产业链中唯一正在经历供给侧改革的行业,按照要求,除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外,2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管"。我们认为,供给侧改革之于周期性行业是无可置疑的强逻辑,以水泥行业为例,供给侧改革后指数最大涨幅超过200％,参照2021年我国雷管产品的产销量结构,符合标准的数码电子雷管占比仅不足20％,其实际政策力度较水泥更强,潜在赛道β红利显著。

   此外,基建作为新疆民爆占比30％的第二大下游亦迎来积极变化,相对于十三五的长治久安,新疆自治区十四五将经济发展放在重要位置,新疆自治区和新疆生产建设兵团"十四五"规划均提出统筹传统和新型基础设施建设,加大基础设施领域补短板力度,考虑即使不记基建需求当地民爆已供不应求,基建再发力将为民爆周期弹性插上翅膀。

   "LNG投产+国企改革红利"将显著增厚公司利润。我们判断,随着公司"化工+能源"双轮驱动雏形初现,今年将成为公司新增长极兑现元年,有望超市场预期:一方面,公司LNG项目于去年底投产,今年将贡献全年利润,我们预计全年公司将实现12万吨销量,隐含利润即使考虑少数股东权益抵扣也将不亚于2021年公司整体业绩;另一方面,公司拟收购标的玉象胡杨已获得国资委批复并被证监会接受受理,该标的去年实现归母净利润7.5亿,收购定价仅2.8倍(可比公司均值10倍以上),性价比凸出,有望显著增厚公司EPS。

   盈利预测及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.96亿元、4.42亿元、5.33亿元;若考虑重组,公司2022-2024年归母净利润预计分别为12.01亿元、13.28亿元、15.07亿元,以2022年7月29日收盘价作为定增价格估算对应22-24年估值分别8.9倍、8.0倍、7.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新疆煤炭产量增长低于预期,新疆基建投资增速低于预期,重组进度不及预期