苏交科(300284):疫情短期影响增长,现金流改善

22H1扣非归母净利同比+4.62％,维持"增持"评级2022年8月1日公司发布中报:22H1实现营收/归母净利/扣非归母净利19.81/1.66/1.48亿,同比+0.22％/+14.69％/+4.62％,归母净利低于我们的预期(1.86亿),主要系受疫情影响,上半年收入同比基本持平预期。其中22Q2实现单季营收/归母净利/扣非归母净利11.08/1.22/1.13亿,同比-1.03％/+10.99％/+2.67％。我们维持预计公司2022-2024年归母净利5.90/7.01/8.08亿,CAGR+20％。可比公司22年Wind一致预期均值0.9xPEG,认可给予公司22年0.9xPEG,维持目标价8.26元,维持"增持"评级。

   业务结构同比稳定,设计咨询业务毛利率下降分业务看,22H1公司工程咨询/工程承包分别实现营收18.54/1.23亿,同比+0.14％/-1.3％,主要受疫情影响及减少承包业务所致;毛利率32.14％/4.31％,同比-0.88/+7.31pct,综合影响下22H1整体毛利率同比-0.53pct至30.21％。分地区看,境内/西班牙实现营收16.46/3.35亿,同比-0.01％/+5.61％,毛利率32.5％/18.9％,同比-0.42/-0.38pct,境内实现净利润1.67亿,同比+9.56％,西班牙实现净利润-200万,同比减亏315万。

   利息支出减少、汇兑收益增加带动净利率改善,现金流改善22H1期间费用率为17.53％,同比-0.87pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26％/11.44％/3.93％/-0.10％,同比+0.12/+1.32/+0.01/-2.33pct,人员费、办公费增加使得管理费用同比+13.3％,财务费用-204万,较21H1减少4602万,主要系带息债务同比减少13亿,22H1利息支出同比减少2522万元,汇兑收益同比增加994万。22H1归母净利率为8.36％,同比+1.05pct。定增完成后资产负债率优化,22H1末约43.77％,同比降低16.53pct。22H1经营性净现金流-6.03亿,同比少流出1.66亿,主要系付现比大幅降低所致,收、付现比分别为96.7％/58.9％,同比-7.21/-17.63pct。

   完成实控人变更,关注整合效果公司于21年9月23日完成定增,合计向珠实集团发行2.91亿股募集23.6亿元,发行价8.2元/股,用于偿还银行借款、补流及建设大湾区研发中心,珠实集团正式成为控股股东,持股23.1％,实控人变更为广州国资委;11月30日符冠华、王军华非交易过户0.49亿股(占比3.85％)至控股股东一致行动人国发基金。我们认为珠实集团多年来深耕粤港澳大湾区,具备较强的区域资源优势和资金实力,若整合顺利,有望进一步提升公司竞争力。

   风险提示:新签订单增长不及预期,实控人变更后整合不及预期