永东股份(002753):炭黑主业成本优势显著,针状焦投产增厚利润-公司研究报告

公司致力于炭黑、煤焦油产品,炭黑成本优势显著。1)公司是一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业,致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品、新材料产品的研发和生产,通过"煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料"的有机结合形成可持续循环的产业模式。2)根据公司2021年报,公司拥有改质沥青产能20万吨/年,炭黑产能34万吨/年,其中橡胶用炭黑产能30万吨/年,导电炭黑4万吨/年。3)公司炭黑产品有明显成本优势,公司地处山西省南部,紧邻焦煤主产区,周边遍布焦化企业,煤焦油资源丰富,运输半径小,运输成本低,使得公司煤焦油采购供应充足且具有成本优势。且公司周边分布有多家焦化企业,有效降低了燃料成本。

   公司在导电炭黑行业有技术优势,需求保持平稳快速增长。1)公司生产的导电炭黑使用公司自主研发的煤焦油基导电炭黑技术,主要应用于电缆屏蔽层的电缆内、外屏蔽材料领域。2)伴随着我国经济的高速发展,我国电缆行业发展迅速,电网主网架进一步优化,省间联络线进一步加强,将进一步提高我国电缆的需求。随着电缆市场的发展,我国电缆用导电炭黑的需求将保持平稳快速的发展趋势。

   公司计划建设7万吨/年特种炭黑,布局高端炭黑市场。1)根据公司公告,公司计划建设煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目,该项目总投资额2.9亿元,包括高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7万吨/年。2)该项目全面达产后,将实现炭黑产品的高端化、差异化、多元化,加快产品品种升级,有利于公司巩固炭黑行业领先优势和现有客户的合作基础,同时进一步开拓新客户,进一步提高市场占有率和盈利能力。?公司4万吨针状焦产能已试产。1)根据公司公告,2022年5月23日起,公司年产4万吨煤系针状焦项目已进入试生产阶段。该项目总投资额5.0亿元,预计达产后年平均销售收入为5.9亿元。2)公司生产的针状焦主要应用于石墨电极,针状焦的投产将有利于公司更加完善"煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料"的可持续循环产业链,打造新的利润增长点,进一步提高公司抗风险能力和竞争力,对公司未来的发展将产生积极影响。

   盈利预测与投资评级。我们预计22-24年公司EPS分别为0.81、1.07、1.31元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2022年18-20倍PE,对应合理目标价14.6-16.2元,首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌,原材料价格波动过大,国内宏观经济增速下行。