南玻A(000012):公司治理改善,玻璃业绩弹性及持续性显著好于同业-事件点评

事件:公司董事、CEO王健董事职位被罢免,提名选举沈成方为新任董事(曾任前海人寿保险股份有限公司总经理)。7月16日曾有罢免提案,但未通过,4张反对票来自董事王健、程细宝(宝能背景)及姚壮和等。

   待实控人问题解决,公司治理有望优化南玻A、中炬高新均在近期遭到中山润田(宝能旗下)的被动减持,据《财新》,宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动,我们认为有利于公司后续治理结构的优化,从而助推公司成长;后续若脱离无实控人状态公司估值有望重塑,同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。

   三块玻璃奠定基本盘,公司优势明显1、浮法:公司目前浮法玻璃日熔量8000t/d,其中超白3500t/d,占比43.75％,占行业超白产能比重35％。从今年以来的价格走势看,超白玻璃的降幅远小于普通5mm玻璃的降幅(-23％vs-2.7％),我们预计今年公司浮法业务的盈利水平或将远优于同行。进一步,深加工尤其是建筑节能玻璃本身为公司传统优势业务,受益于绿色建筑政策,叠加产能扩张后续发展可期。

   2、光伏:公司目前光伏玻璃日熔量2500t/d,目前在建项目完工后,预计公司日熔量将达到7300t/d,叠加计划项目未来有望达9700t/d,有望越居产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势,叠加浮法带来的成本优势及后续多晶硅的客户协同,光伏玻璃优势明显。

   3、电子:公司在电子玻璃领域技术领先,低中高产品矩阵全覆盖,目前已推出高铝三代玻璃(KK8),微晶玻璃也在推进当中,目前下游客户主要包括华为、小米、VIVO、OPPO等,国产化下公司电子玻璃成长性可期。

   多晶硅与光伏玻璃客户协同,扩产厚增公司业绩公司2006年起筹建高纯晶硅产线,老产线经过技改后于22Q1进入商业化运营,过去三年计提减值较为充分(累计17.5亿元),目前公司拥有1w吨多晶硅产能,市场价格已经达到28万元/吨。公司5w吨多晶硅项目选址青海省海西州,推测最快24H1可投产,项目建成达产后,据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入33.89亿元(折合6.8万元/吨计算,为20年上半年价格水平),平均净利润8.63亿元。

   投资建议:由于今年以来原材料高企,且电子玻璃下游需求低迷,我们略微调低今年盈利预测,预计22-24年归母净利23.6/32.1/34.5亿元(前值23.9/31.2/36.0亿元),对应PE8.7/6.4/5.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产替代不及预期