寒锐钴业(300618):铜钴跌价,业绩环比下滑-2022中报点评

公司发布2022中报,2022H1实现营业收入27.93亿元,同比+34.28％;实现归母净利3.05亿元,同比-14.22％;实现扣非归母净利3.28亿元,同比-16.23％。2022Q2实现营业收入12.2亿元,同比+16.86％,环比-22.46％;实现归母净利1.32亿元,同比-48.57％,环比-24.25％;

   实现扣非归母净利1.01亿元,同比-42.76％,环比-55.30％。

   事件评论量价齐升,上半年营收实现同比增长。2022上半年金属价格同比大幅上涨,SHFE铜、金属钴均价分别同比+7％、+49％。同时公司6000吨电积铜项目于2021年底投产;年产5000吨钴粉技改项目于2022年3月份投产,钴粉产能由3000吨提升至5000吨,铜钴产量均同比提升。分产品来看,铜、钴分别实现营业收入12.82、15.02亿元,同比+43％、+27％。铜钴跌价压力较大,Q2营收环比有所下滑。2022Q2SHFE铜、金属钴均价分别环比-0.12％、-9％,较Q1末-13％、-31％。公司5000吨氢氧化钴项目于2022年6月份投产,产能爬坡仍需时间,Q2环比量增或不明显,跌价压力下营收环比下滑。

   产能爬坡叠加库存跌价,上半年公司盈利能力同比小幅下滑。2022H1公司实现毛利率27.51％,同比-5.02pct,分产品来看,钴产品毛利率33.63％,同比+0.79pct,基本持平;

   铜产品毛利率20.35％,同比-11.8pct,下滑幅度较大。公司原料端主要来源于租赁矿山开采及外购铜钴矿石。从历史来看,公司铜毛利率基本可以稳定维持在30％左右,上半年的大幅下滑或主要系6000吨电积铜产能于去年年底投产爬坡初期成本较高,以及铜价于二季度快速下跌过程中,高价库存带来的高营业成本所致。2022Q2公司实现毛利率26.2％,环比-2.33pct,或主要来源于二季度铜钴价格快速下跌对单吨毛利的压缩。同时公司二季度由于存货跌价产生资产减值损失2897.32万元,对盈利形成一定拖累。

   至暗时刻已过,期待价格企稳下公司积极转型带来的长期成长性提升。回顾二季度,需求低迷导致钴价已呈现大幅回调。三季度伴随着新能源车需求环比加速、消费电子需求底部回暖、以及合金磁材类需求维持坚挺,钴整体需求相较二季度将呈现环比回暖趋势。虽然远期供给端由于洛阳钼业Kisanfu投产、Tenke混合矿项目进一步放量以及印尼湿法镍伴生钴持续释放,仍存在一定过剩压力,价格快速且大幅下行的风险已大幅释放。铜价在6月份以来的衰退预期下也已呈现快速的深度回调。而从长期来看,受益于新能源需求提振铜需求仍旧会维持正增长,供给端受制于资本开支低迷的约束,加之全球成本曲线持续抬升,长期铜价中枢仍将呈现上移趋势。在价格风险大幅释放并逐步企稳后,应更加关注公司自身产能扩张下量增对业绩的支撑,以及积极布局战略转型对公司长期成长性的加持。

   一方面,伴随铜钴产能逐步爬坡公司量增明显;另一方面,公司多年以来积极寻求转型,10000T/a金属量钴新材料及26000t/a三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装,目前正在试生产,前期港股IPO(已暂停)也主要规划用于新能源转型。预计公司2022-2024年归母净利7.6、9.3、10.0亿,当前时点建议关注公司配置性价比。

   风险提示1、产能投放不及预期;

   2、金属价格超预期下跌。