精达股份(600577):下游行业高增+渗透率提升,扁线业务迎新机遇-首次覆盖报告

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升,且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升,扁线加工费有望翻倍。车用扁线:性能、经济性双提升,扁线电机加速渗透扁线能提高电机效率、减少损耗,且帮助电机更好的散热。经济性方面,扁线电机体积小、重量轻,且端部短,可节约铜材,扁线电机能降低8-12％有效材料成本。此外,电机效率提升可降低损耗,进一步降低综合成本。

   我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台,扁线电机渗透率分别为40％、80％,扁线需求量分别为3.7、16.6万吨,CAGR达65％,2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40％市占率,扁线电机利润达5.2亿元。此外,光伏、充电桩也有一定利润空间。产品特性:工艺、资金双壁垒,800V高压平台新机遇扁线采用挤压工艺,采用单一坯料,仅需更换模具可生产各规格产品,但金属废料损失较大,且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节,扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆,R角处绝缘漆涂覆困难,绝缘层容易分布不均匀。原材料在电磁线总成本占比90％以上,由于应付、应收账款存在账期差,企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元,其中用于原材料采购的金额为145亿,占比达79％,资金壁垒高。

   高压工况下绝缘层容易被破坏,带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求,以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升,成本也提升,800V场景下扁线加工费有望翻倍。

   精达优势:成本、资金优势,快速积累解决方案从产线投资额看,精达万吨投资额1.11亿元,低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月,消耗量大,精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上,精达循环使用模具,进一步降低成本。资金方面,经营性现金流状况良好,资产负债率处于较低水平。电磁线企业纷纷扩产扁线产能,精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业,扩产规模大且速度快,有望快速积累客户、解决方案,成为扁线领域龙头企业。

   盈利预测与估值扁线之外,铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元,同比增长8％、16％、19％;归母净利6.3、9.1、11.8亿元,同比增长15％、45％、30％。考虑精达业绩增速,以及同类型公司估值水平,给予2023年PE20x,对应股价9.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。