赞宇科技(002637):原料价格高涨致业绩承压,多板块带动公司成长-2022年中报点评

事件:2022年8月9日,赞宇科技发布2022年中报:实现营业收入61.02亿元,同比上升21.95％;实现归母净利润3.10亿元,同比下滑29.35％;加权平均净资产收益率为7.65％,同比下滑5.05个百分点。销售毛利率10.78％,同比减少8.59个百分点;销售净利率4.99％,同比减少4.17个百分点。

   其中,2022年Q2实现营收32.03亿元,同比+29.53％,环比+10.49％;实现归母净利润1.45亿元,同比-43.67％,环比-12.32％;加权平均净资产收益率为3.63％,同比减少3.55个百分点,环比减少0.48个百分点。销售毛利率8.49％,同比减少12.63个百分点,环比减少4.82个百分点;销售净利率4.53％,同比减少6.29个百分点,环比减少0.97个百分点。

   点评:上半年营收大幅增长,高原料价格下业绩承压2022年上半年,受地缘冲突等因素影响,基础能源价格大幅上涨,全球通货膨胀压力不断加大,棕榈油价格也持续提升。据Wind,2022年上半年,棕榈油市场价达13256元/吨,同比+63.32％,环比+38.47％,高棕榈油价格也给公司成本端带来压力。2022年上半年,公司实现营收61.02亿元,同比+21.95％;实现归母净利润3.10亿元,同比下滑29.35％;其中,销售毛利率10.78％,同比减少8.59个百分点。

   分业务板块来看,2022年上半年油化产品实现营收41.69亿元,同比+37.83％,环比-2.13％,主要由于产品价格较同期上涨;毛利率达12.10％,同减7.18个百分点,环比增加1.16个百分点。表面活性剂产品实现营收15.68亿元,同比+9.80％,环比-6.17％;毛利率达7.76％,同减13.03个百分点,环减1.22个百分点。

   期间费用方面,公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别为0.55％/2.92％/0.48％,较去年同期变化分别为-2.77％/-0.58％/-0.21％,费用控制良好;同时,2021年公司经营活动产生现金流量净额达2.10亿元,同比上升173.23％,主要系本期销售收入同比增长、回款同比增加,采购支付采用票据结算同比增加所致。

   杭油化产能陆续释放,OPO将带来高附加值公司是国内油脂化工龙头企业之一,截至报告期末,公司油脂化学品产能突破90万吨/年,国内市场占有率约三分之一。其中,杭油化10万吨/年产能已陆续达产,目前油酸和单甘酯已出产品,2万吨/年OPO结构酯目前已进入试产阶段。OPO是一种营养强化剂,能够优化钙的吸收,增强骨骼发育,可添加在奶粉中作为婴幼儿营养补充剂,OPO市场价约5万元/吨,具有高附加值。同时,中原日化生态产业园25万吨/年油脂化学品产能也积极推进中。随着产品结构不断油化,产能不断提升,公司油化业务盈利能力有望持续增强。

   表活规模优势显著,灵活采购策略减少公司在表面活性剂领域具较强话语权,其中公司第一大产品AES及第二大产品LAS市占率均保持同行业第一位,截至报告期末,公司磺化表面活性剂产能突破110万吨/年,规模优势显著,同时公司还将规划在沧州建设20万吨/年表面活性剂生产装置。在当前上游原料价格波动较大的情况,公司采取"多点持续跟踪、综合最优采购"的策略,针对表活直接原材料脂肪醇聚氧乙烯醚,公司建立了稳定的"天然油脂--脂肪醇--脂肪醇聚氧乙烯醚"的委托加工链,当油脂价格合适时,公司直接采购油脂,经两道加工得到脂肪醇聚氧乙烯醚;当脂肪醇价格合适时,公司直接采购脂肪醇,经一道加工得到脂肪醇聚氧乙烯醚;当脂肪醇聚氧乙烯醚价格合适时,公司直接采购脂肪醇聚氧乙烯醚。通过灵活的采购策略,一定程度上减少原料价格大幅波动给成本带来的影响。

   OEM业务营收大幅增长,新项目持续推进除持续新建油化和表面活性剂产能外,公司还积极进行产业链延伸,切入日化消费品OEM领域。目前,公司镇江10万吨/年OEM产能运行稳定,2022年上半年公司加工业务实现营收1.02亿元,同比+237.03％,呈高速增长趋势。同时,公司加速在相关领域的布局,中原日化生态产业园50万吨/年OEM产能建设工作稳步进行;眉山年产50万吨日化产品项目和沧州年产50万吨洗涤用品产能也积极推进中。随着OEM产能持续建设,规模优势将不断增强,未来有望成为公司新的业绩增长点。

   综合考虑上游原料价格高涨给公司成本端带来的压力,我们对公司盈利预测进行下调,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为7.68、11.66、15.27亿元,EPS为1.63、2.48、3.25元/股,对应PE为9、6、4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。