晨光新材(605399):领军功能性硅烷,发力气凝胶成长极-投资价值分析报告

公司为功能性硅烷龙头企业,盈利能力快速提升。晨光新材为我国功能性硅烷领军企业,2021年受益于主营产品价格提升,同时在建产能不断释放,行业高景气下营收及归母净利实现大幅增长,营收同比+125％,归母净利润同比+320％。截至2021年底,公司功能性硅烷产能为6.6万吨,同比+76％,2021年公司产量为4.3万吨,产量同比+39％。2022年7月22日公司发布2021H1经营情况公告,预计实现营收约10.95亿元,同比增长约70％,实现归母净利润约4.09亿元,同比增长约153％。2022年公司现有产能利用率进一步提升,同时布局多项产能建设,在行业高景气度下快速扩产巩固优势,公司未来业绩有望实现亮眼表现。

   布局产业链上下游扩容,领军功能性硅烷行业。根据SGASI数据,我们预计2025年中国功能性硅烷市场规模可达74亿元,对应2021-2025年CAGR为8.8％。按照其规划,公司功能性硅烷至2025年有效产能约为28万吨,居行业内首位。公司产品结构不断扩容,种类丰富,抗风险能力提升,提升客户一站式采购体验,客户资源壁垒巩固。功能性硅烷下游行业发展景气度各异,公司通过自身产品结构优化,抗风险能力增加,平滑化工品周期性影响,实现稳定盈利。公司三氯氢硅产能计划于2024年扩产至32万吨,其中20万吨属光伏级产品,在行业高景气下将带来盈利能力提升,工业级三氯氢硅扩产为下游功能性硅烷生产做保障,同时三氯氢硅副产四氯化硅为正硅酸乙酯、气凝胶产品发展做铺垫。

   依托自身硅烷优势,布局气凝胶业务成长极。气凝胶属于新兴材料,被工信部纳入前沿新材料范围,凭借其出色的绝热性能,在油气、建筑、新能源电池上有广阔的应用空间,我们预计2025年我国气凝胶材料市场空间为126-161亿元,乐观估计下,对应2021-2025年CAGR为41％。公司利用自身功能性硅烷制造循环经济模式,扩大三氯氢硅产能,进而提升正硅酸乙酯产能,打开限制气凝胶产能提升的天花板。公司气凝胶产能扩张迅速,规划产能总计约为7.7万吨,根据产能建设进度情况,我们预计2025年底公司有效产能达到4.2万吨,在未来行业发展竞争中,有望凭借完整产业链获取较低的生产成本,取得竞争优势。

   循环经济模式与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司使用干法回收氯化氢,实现功能性硅烷氯资源充分循环,降低工艺成本。同时公司技术水平不断提升,主要产品单耗不断降低,与理论单耗差距不断缩小,工艺精进稳固成本优势。公司通过乙醇、氯化氢双循环模式生产气凝胶,降低原材料消耗。公司产能扩张,功能性硅烷与气凝胶均有较多产能释放,单位生产成本降低,规模优势逐渐凸显,有望进一步巩固龙头地位。

   风险因素:宏观经济波动剧烈;气凝胶材料推广不及预期;行业内扩产较多引发价格战;公司新增产能建设进度低于预期;公司新增产能消化不及预期;公司安全环保具有一定风险。