科瑞技术(002957):3+N战略持续推进,新能源、AR/VR业务是新引擎

3+N战略稳步推进,国内领先非标自动化厂商。公司专注非标自动化在先进制造业领域跨行业的应用,坚持高额研发投入,近3年研发费用率均超10％,目前已有"移动终端、新能源、精密零部件"三大主营业务,同时积极培育"医疗、物流、新零售"等N类业务。客户方面,公司客户涵盖苹果、谷歌、Facebook、蜂巢能源、宁德时代等众多行业巨头。

   移动终端业务构筑较宽护城河,AR/VR将成为新增长点。整体上看,近年来该业务收入稳定,公司拥有业内最为完整的整机检测方案,同时已经提前卡位AR/VR领域。根据IDC统计,2021年全球AR/VR头显出货量达1,123万台,同比增长92.1％,预计2024年将继续增长至2130万台。2021年,公司AR/VR相关设备收入7400万元,同比增长46.2％。未来随着苹果MR的推出,鉴于其强大的产品力,有望进一步推动AR/VR浪潮,公司AR/VR相关设备收入也有望放量增长。

   锂电设备在手订单充足,拳头产品叠片机位于第一梯队。截止2021年年报期末,公司锂电设备业务在手订单合计超18亿元,保障了2022年业绩高增长。产品布局方面,公司依托拳头产品叠片机,并通过收购鼎力智能、研发激光焊接等工艺,完善了中后段整线布局。此外,继去年8月拿下蜂巢能源叠片机量产订单,公司于2022年7月再次公告中标蜂巢能源叠片机项目等合计5亿元,充分表明公司处于国内叠片机第一梯队。因此,我们认为在锂电设备行业整体迈向中高速增长,并伴随叠片等新技术迭代,公司新能源业务有望凭借拳头产品叠片机以及较为完整的中后段线取得较高增长。

   N类业务暂处培育阶段,静待突破。公司重新梳理N类业务,未来将重点关注医疗行业IVD试剂、光伏AGV等,同时在去年与国内某车载激光雷达龙头企业建立战略合作关系并获得其AGV搬运线订单。我们认为虽然去年N类业务收入不及预期,但鉴于公司在高速自动化、精密测控等领域的技术积累,以及下游较好的市场前景,未来仍有望成为公司新增长极。

   盈利预测与投资建议:预计2022年-2024年公司营业收入分别为30.49亿元、38.34亿元、44.73亿元,归母净利润分别为2.46亿元、3.90亿元和5.24亿元,给予2023年25倍PE,对应目标价23.8元,维持买入评级。

   风险提示:动力电池厂商产能扩张不及预期,AR/VR产品销量不及预期,行业竞争格局恶化,业绩承诺未兑现,疫情扰动等。