镇洋发展(603213):聚焦氯碱协同发展,拓展下游扬帆起航-首次覆盖报告

深耕氯碱行业多年,2021年业绩亮眼。公司主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售。2021年公司现有产品产能:烧碱35万吨/年、液氯30.68万吨/年、氯化石蜡7万吨/年、次氯酸钠20万吨/年、MIBK2万吨/年、ECH4万吨/年、氢气0.88万吨/年。受益于公司主要产品量价齐升,2021年公司实现归母净利润4.96亿元,同比增长282.81％。

   烧碱新增产能受限,叠加下游氧化铝产能快速扩张,行业景气上行。

   供给端,在"双碳"和"能耗双控"背景下,国家将烧碱列入产能受限行业。2021年全国烧碱实际新增产能35万吨,原计划实现111万吨,实现率不足三分之一。需求端,受益于下游氧化铝产能加速释放,烧碱需求有望大幅增长。2022年全年计划净增氧化铝产能1146万吨,同比增长12.8％。此外,目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位,截至2022年8月12日,两者价差为12882.36元/吨。下游电解铝利润高位运行,对氧化铝投产起到支撑作用,进而带动烧碱需求的提升。

   氯化石蜡产能增速放缓,叠加下游需求复苏,支撑其价格中枢上行。

   供给端,2019-2020年氯化石蜡总产能有所回落,截至2020年,氯化石蜡产能为200万吨,同比下降2.44％。需求端,塑料制品产量回升带动氯化石蜡需求上行,2021年氯化石蜡实际消费量为111.46万吨,同比增长21.0％。2021年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。截至2022年8月12日,氯化石蜡市场均价报5633元/吨。

   降本增效,完善产业链,有望打开业绩增长空间。一方面,公司氯碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。2018年至2021年上半年烧碱单吨成本下降12.43％。另一方面,公司4万吨/年ECH项目已投产,30万吨/年PVC项目已于2022年1月20日正式开工,预计于2023年投产。

   随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进,公司盈利能力有望增强,业绩有望迎来新的增长点。

   投资建议结合公司新增在建产能项目,以及主营业务行业景气度,预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为26.69/27.83/33.43亿元,归母净利润分别为5.10/5.53/7.07亿元,归母净利润对应EPS分别为1.17/1.27/1.63元。以2022年8月16日收盘价15.76元为基准,对应2022/2023/2024年PE分别为13.43/12.40/9.69倍。

   风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产不及预期等。