花园生物(300401):业绩符合我们预期,VD3全产业链雏形初现

事件:2022H1实现营收8.01亿元,同比(调整后,下同)+50.31％,归母净利润2.97亿元,同比-6.99％,扣非归母净利润2.60亿元,同比+80.03％。22Q2单季度归母净利1.46亿元,同比-35.95％,环比-3.49％,业绩符合我们的预期。

   扣非业绩大幅增长主要来自花园药业,传统VD3韧性高公司上半年归母净利同比略有下滑,主要由于去年同期计入大额基地搬迁补偿款,剔除非经常性损益,公司核心业绩大幅增长,主要来自于花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等药品相继中选带量采购,花园药业21年全年1.净5亿利元润。1.6亿元,22H1实现净利此外,受饲料需求的疲软,今年普通VD3价格一直处在下行通道,根据博亚和讯的数据,国产VD3(50万IU/g)22H1均价86元/公斤,去年同期均价128元/公斤,同比下降33％,但公司维生素D3及D3类似物毛利率从去年同期的67.58％仅下降至22H1的62.61％,毛利率降幅远低于价格降幅,体现出公司长协价格管控能力及全产业链的一体化成本控制能力。

   成长路径清晰:25羟基VD3和全活性VD3接力支撑公司长期发展中短期看,金西科技园年产1200吨/年25羟基VD3投产在即,随着市场渗透率的提升,公司25羟基VD3不断放量有望支撑业绩高速增长;中长期看,骨化醇类原料药及制剂市场空间大,根据公司可转债募投项目可研报告的测算,骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元,有望奠定公司长期增长的基础。

   盈利预测、估值与评级利润分别为5.我10们、维6.持45此、前的盈利预测,预计公司7.97亿元,对应增速6.30％、26.42％、23.65％,EPS分别为0.93、1.17、1.45元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍。鉴于公司清晰的成长性,我们对公司维持目标价23.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:骨化醇类药物生产或市场推广不及预期;25-羟基VD3市场推进不及预期。