怡亚通(002183):1H22盈利不及预期,期待疫情后业绩修复

事件公司发布2022年半年度报告,公司2022年上半年实现营业总收入305.24亿元(-15.5％),利润总额1.28亿元(-51.4％),归属于母公司的净利润1.35亿元(-47.5％),ROE1.56％,同比下降2.65pct。

   点评疫情因素导致上半年业绩承压,但疫后弹性恢复可期。公司上半年业绩表现不及预期:1H22营收305.24亿元(-15.5％)、归母净利润1.35亿元(-47.5％),其中2Q22营收164.30亿元(-5.7％)、归母净利润0.78亿元(-49.4％),主要系上半年深圳、上海、北京等核心地区先后散发疫情,对公司主要业务的开展造成较大不利影响;毛利率方面,1H22毛利率6.59％,其中2Q22毛利率6.35％,均高于去年同期,我们认为与公司近年业务结构的改善,以及高毛利品类的增加有关。短期看,公司业绩受疫情扰动承压较大,但中长期我们仍看好疫后公司经营的恢复和盈利的提升。

   从1到N,不断拓展高毛利业务。分行业看,公司1H22分销＋营销业务实现营收274.75亿元,同比下降19.3％,品牌运营业务实现收入15.33亿元,同比下降5.8％。相较于分销+营销业务,品牌运营业务在疫情扰动下,体现了较好的韧性,其中IT/通信、纺织服饰、母婴等细分板块,仍然处于正向增长态势。此外,基于多年在物流、仓储和销售渠道网络体系的良好布局,以及在供应链服务上积累的深厚经验,公司今年还向高科技、新能源等战略新兴性行业的供应链领域做出积极尝试,紧跟市场需求,不断探索与开拓高附加值高毛利的业务机会,拓宽增长空间。

   白酒等自有品牌持续发力,增长后劲充足。依托品牌运营优势,公司在自有品牌的打造和建设上,势头正盛。特别是公司在酱酒领域重点打造的自有品牌"大唐秘造",22年上半年共实现营收2727.24万元,而且,由于公司掌握有上游大唐酒业的基酒厂资源,未来还将对品牌和价格制定有更充分的主动权,进一步丰厚利润。随着在"大唐秘造"的初步成功,公司还逐步在家电、食品及日化板块进行自有品牌的打造,我们认为公司未来有望打开多个增长曲线,成长性与盈利性双双值得期待。

   主要盈利预测及假设:考虑到公司22H1表现不及预期,我们适当下调之前对公司的盈利预测,预测2022-2024年归母净利润分别为4.97/6.94/8.30亿元,EPS分别为0.19/0.27/0.32元,考虑到公司疫情后业绩恢复的弹性,以及持续改善的盈利能力,我们维持目标价8.10元,对应摊薄后2023年30倍PE,维持"优于大市"评级。

   风险提示:疫情恢复不及预期,业务开展不及预期,资金压力