浙江东方(600120):包装业务有所承压,铝塑膜业务持续高增长

1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:收入46.24亿元,同比-5.1％;归母净利润2.33亿元,同比-29.5％;扣非后归母净利润2.30亿元,同比-30.0％。业绩符合我们预期。

   分季度看,公司Q1/Q2分别实现收入23.53亿元/22.70亿元,分别同比变动+4.4％/-13.2％;分别实现归母净利润1.21亿元/1.11亿元,分别同比下降2.0％/46.0％。

   发展趋势疫情影响收入有所下滑,但铝塑膜业务持续高增长。1H22公司收入同比下滑5.1％,分业务看:1)铝塑膜:铝塑膜行业持续高景气,公司产能快速爬坡,客户持续开拓,公司1H22铝塑膜业务实现快速增长,实现收入3.01亿元,同比增长63.8％,实现销量1802万平方米,同比增长72.3％。2)其他业务:受国内二季度疫情影响,国内饮料需求有所回落,并且上海地区疫情对于公司经营生产也造成一定影响,1H22公司包装业务及贸易业务收入有所承压。

   原材料价格上涨影响盈利能力。公司1H22毛利率同比下滑1.24ppt至20.5％,一方面由于上游PET、CPP、铝等原材料价格同比大幅上涨,另一方面国内疫情影响产能利用率。期间费用率方面,1H22销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.3ppt/+0.2ppt/-0.1ppt/+0.3ppt至2.17％/6.09％/1.04％/3.18％,公司对于研发投入力度进一步加大。受毛利率下滑影响,公司1H22归母净利率同比下滑1.7ppt至5.03％。

   看好公司铝塑膜业务广阔发展空间,短期关注包装业务恢复情况。1)铝塑膜:铝塑膜行业在下游锂电池的快速发展及软包电池渗透率提升下保持快速增长,我们预计行业销量CAGR2021-2025达26.8％;紫江技术研发优势显著,产品性能行业领先,目前已与比亚迪、CATL等头部锂电池厂商达成良好合作,公司扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产,紫竹项目建设在有序推进中,我们预计随着公司产能快速扩充、客户持续拓展,公司铝塑膜业务有望持续快速放量。2)包装业务:二季度国内疫情影响公司包装业务需求,原材料价格高企影响公司包装业务利润,我们认为随着国内疫情改善及原材料价格回落,下半年公司包装业务收入及盈利能力有望明显改善。

   盈利预测与估值维持2022/2023年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023年分别18倍/12倍市盈率。维持跑赢行业评级及8.24元目标价,对应2022/2023年分别24倍/17倍市盈率,较当前股价有32％的上行空间。

   风险原材料价格大幅上涨;产能爬坡不及预期;疫情反复导致需求波动。