怡亚通(002183):受疫情影响业绩短期承压,看好22H2利润端弹性机会-2022H1业绩点评报告

事件:2022H1公司收入305.24亿((-归母净利润1.35亿((-扣非归母净利润1.18亿((-2022Q2公司收入164.30亿((-归母净利润0.78亿((-49.48％)。

   疫情影响下22H1公司业务短期承压,多措并举奠定后续弹性基础。公司22H1业绩承压主因:受2022H1深圳、香港、上海、北京等地区(物流总仓及核心业务及服务部门的所在地)疫情影响,公司产业供应链及消费品分销营销等主要业务的正常运作受到考验,不利条件下,公司积极对被影响的基础业务进行补充自救,同时,公司进行组织架构的改革与重组,为后续起跑奠定基础,仍持续看好酱酒品牌业务对利润端弹性贡献。

   分销+营销:家电/IT通信贡献主要业绩增长,酒水分销短期承压。2022H1公司实现营业总收入274.75亿元((-19.26％),占主营业务收入比重约90.01％((-4.26％)。其中酒饮/家电/母婴/IT通信/日化/医疗/食品/其他分别实现收入15.22亿元((-31.78％))/99.36亿元((+30.50％))/25.05亿元((-57.91％))/58.47亿元((-11.73％))/25.54亿元((-24.02％))/4.33亿元((+39.33％))/14.34亿元((-/4.49亿元((-36.53％)),收入占比分别为5.54％((-1.02％))/36.16％((+/12.76％((-11.71％))/21.28％((+1.82％))/9.29％((-0.58％))/1.57％((+/5.22％((-0.08％))/1.63％((-0.44％)。

   品牌运营:占收入比重持续上行,酱酒业务短暂承压,看好22H2利润弹性。

   22H1公司实现收入15.33亿元((-5.75％),占主营业务收入比重约5.02％((+0.52％)。酒饮/纺织服装/母婴/IT通信/其他分为实现收入3.86亿元((-30.53％))/2.75亿元((+21.83％))/3.41亿元((+14.78％))/5.19亿元((+/0.13亿元((-58.87％),收入占比分别为1.40％((-0.23％))/1.00％((+/1.24％((+0.37％))/1.89％((+0.37％))/0.05％((-0.05％)。

   费用率略微上行下,盈利端短暂承压。22H1公司毛利率、净利率同比变动+0.54、-0.25个百分点至6.59％、0.35％,期间费用率同比上升0.88个百分点至6.26％,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.02、+0.20、+0.70个百分点至1.42％、2.22％、2.63％。公司利息费用下降1.62％至7.23亿元,ROE下降2.63个百分点至1.54％。经营性现金流同比下降118.72％至-2.67亿元。

   品牌运营业务为公司未来发展方向,看好酱酒品牌业务后续对利润贡献。基于对小B大B及C端的了解,公司自2017年开始结合消费趋势反向精准选品C2M推出品牌运营业务其中白酒板块表现亮眼——去年钓鱼台珐琅彩"、"国台黑金十年"等一系列品牌运营爆款产品取得佳绩,22H1实现了酒饮板块品牌运营收入38,567.72万元。随着公司与大唐酒业的产业链上下游深度融合,公司对上游基酒供应掌控力加强,,"大唐秘造"作为公司全新打造的自有酱酒品牌,22H1仍然实现了2,727.24万元的营收贡献,后劲可期。后续公司将启动高端白酒的定制OBM服务的同时,也将继续探索突破传统的"酿酒卖酒"商业路径,为公司创造更多的盈利增长点。考虑到:1)后续白酒将存在回补性消费;2)怡亚通酱酒品牌矩阵不断丰富＆布局全价位带;3)公司当前已实现控股大唐酒业(产能约6000t/年),供给充足的新品大唐秘造有望于22年开始放量贡献增量业绩,在品牌酱酒向好趋势不改背景下,仍看好未来怡亚通酱酒业务对利润的贡献。

   盈利预测及估值我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地,预计2022-2024年收入增速分别为1.0％、11.0％、7.0％;归母净利润增速分别为15％、31％、EPS分别为0.19、0.25、0.30元/股;PE分别为31、24、20倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

   催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利。

   风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;

   资金问题;管理层变动风险。