湘佳股份(002982):冰鲜维持稳健增长,活禽盈利低迷压制当期业绩-中期点评

公司发布2022年半年度报告。2022H1,公司实现营业收入16.28亿元,同比+16.7％,实现归母净利润487.6万元,同比+196.5％。综合毛利率为15.97％,同比-1.3pct,净利率为0.26％,同比+0.47pct。单Q2公司营业收入为8.4亿元,同比+26.2％,实现归母净利润-681.7万元,同比+48.5％。费用方面,22H1公司销售费用为1.89亿元,同比-4.15％,财务费用为0.42亿元,同比+111.73％,研发费用为0.14亿元,同比+80.12％,主要原因为公司加大了种禽自有品种研发。

   冰鲜稳健增长,毛利率明显恢复。活禽价格有所回暖,但成本大幅上抬,亏损延续。冰鲜:销售收入大幅增长,毛利率上行。报告期内,公司冰鲜产品实现营业收入9.8亿元,同比+16.91％,冰鲜业务毛利率达26.52％,同比+3.92pct。活禽:报告期内,公司销售商品肉鸡1814.85万只,同比+10.99％;实现销售收入4.10亿元,同比+20.83％。销售均价约11.86元/kg(同比+6.04％),毛利率为-5.01％(同比-8.91pct),尽管销售单价较2021年同期水平有明显回暖,但受饲料原材料价格上涨的影响,养殖成本亦明显提升(测算得单位成本同比+18.9％)。因此,活禽业务整体依然录得明显亏损,实现毛利润约-2054万元。

   养殖产能稳步扩张,多业务扩张有序并行。报告期内,公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张,1250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目稳步推进,预计2022年7月31日达产,2022年公司养殖产能将达1亿羽;同期,公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司建设的1万头种猪养殖项目、20万头商品猪养殖场项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目的建设已陆续投产。

   维持盈利预测,看好黄羽肉鸡景气复苏,维持"增持"评级。在经历了持续两年的行业亏损后,黄羽肉鸡行业产能已出现明显去化,截至7月下旬,黄羽肉鸡父母代在产种鸡存栏已去化至2018年以来次低位,预计2022年黄羽肉鸡出栏量将下滑至38亿羽,达近五年最低水平。同时,需求端的两大压制—活禽禁售、冰鲜推广与猪价大跌均将迎来边际改善,看好黄羽肉鸡行业景气回暖。预计公司2022-2024年实现营业收入37.04/45.61/51.63亿,实现归母净利润1.36/2.52/2.94亿,当前股价对应PE估值为31X/17X/14X,维持"增持"评级。

   风险提示:禽产品价格持续低迷;养殖疫情爆发;市场竞争加剧。