石大胜华(603026):电解液溶剂龙头布局多种新材料产品

公司是锂电池电解液溶剂龙头企业。主营碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯等碳酸酯类产品以及六氟磷酸锂、电解液特种添加剂和MTBE等产品。碳酸酯类产品与六氟磷酸锂、添加剂一起用于生产锂电池电解液,电解液是锂电池生产所需关键材料。公司下游锂电池产品主要应用于新能源汽车、3C数码及储能三大领域,近年来需求旺盛。

   公司2021年营收及盈利水平大幅提升。2021年公司实现营业收入70.56亿元,同比增长57.67％,归母净利润11.78亿元,同比增长353.60％。公司主要产品碳酸二甲酯系列产品毛利率为48.87％,同比增长16.28pct。公司营业收入及盈利水平大幅提升得益于下游新能源汽车市场爆发式增长,带动上游锂电池及其原材料需求增加,公司充分抓住市场机遇以及聚焦战略客户,相关产品保持满负荷生产,产销两旺。同时叠加公司相关产品市场供需偏紧导致价格保持高位运行,公司毛利率提升。

   公司积极布局液态锂盐、硅碳负极、湿电子化学品等多种新材料产品。电解液方面,公司拟在东营、武汉分别投资建设年产30万吨、20万吨电解液项目,项目计划投资总额分别为16.00亿元、12.24亿元,预计分别于2023年2月、2023年10月建成投产;公司拟投资21.5亿元的年产20万吨电解液及配套项目(眉山)也预计于2023年12月建成投产,未来,公司电解液产能将持续扩张。锂电材料产品横向布局方面,公司拟投资12.43亿元用于建设22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目,预期总建设工期24个月,预计于2024年建成投产;控股子公司胜华新能源拟投资6.11亿元用于年产10万吨液态锂盐项目,建设工期15个月,预计2023年2月建成投产;公司全资子公司胜华新能源科技(东营)有限公司分别投资3.56亿元和3.72亿元用于年产1.1万吨添加剂项目和年产5万吨湿电子化学品项目,预计分别于2023年底和2024年8月建成投产;合资子公司胜华新材料科技(眉山)投资11.02亿元用于年产3万吨硅基负极材料项目,预计2024年4月投产。各项目建成投产后,公司将形成丰富的锂电材料产品矩阵。

   盈利预测与投资建议。公司在建锂电材料项目较多,随着未来产能释放,业绩有望持续增长。我们预计石大胜华2022～2024年EPS分别为7.60、9.21、12.00元。参考可比公司估值水平,给予其2022年业绩17-19倍PE,对应合理价值区间为129.20-144.97元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。在建项目进度不及预期,下游需求不及预期,项目审批进展缓慢或不能通过