上海机电(600835):22H1利润短期承压,后市场稳增长-中报点评

受疫情影响22H1利润短期承压,后市场长期潜力深远,维持"增持"评级22H1实现营收89.21亿元,同比-22％,归母净利4.26亿元,同比-32％。

   疫情期间供应链、物流、生产制造受到制约,对于新梯出货形成较大影响,但22H1后市场服务收入同比+8％。我们认为,中长期来看,国内电梯市场平稳运行,后市场服务收入或是增量市场,在老旧小区改造、地铁等基建投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望长期稳健发展,同时公司新产业布局前景光明。考虑上半年疫情及目前地产下游经营承压影响,我们下调22～24年盈利预测,预计归母净利润为9.3/9.8/10.4(前值12.4/13.3/14.4)亿元,EPS为0.91/0.96/1.02(1.22/1.30/1.41)元,PE15/14/13x,可比公司22年平均PE(Wind一致预测)为19x,给予22年合理PE19x,目标价17.29(前值16.94)元。

   新梯销售下滑较大,后市场服务收入稳健增长,毛利率同比基本稳定2022H1公司电梯业务收入84.11亿元,同比-21％,其中新梯销售受影响较大,电梯设备销售收入50.65亿元,同比-32％,后市场服务收入创半年度历史新高,电梯安装及维保等服务业务33.45亿元,同比+8％。2022H1公司毛利率16.59％,同比-0.05pct。Q2毛利率16.05％,同比-0.35pct,环比-1.22pct。在新梯销售方面公司保持与客户的积极沟通,完成多个重要项目的中标,新接订单额基本与去年同期持平,22H1末合同负债171.76亿元,高于21年末的156.48亿元;目前公司根据疫情情况动态调整生产追赶计划,在全面复工复产后以力争追回疫情所造成的影响。

   新梯产品迈向智能化,后市场更新改造需求空间广阔1)近年来市场智能电梯产品需求增长,公司研发的重心逐步转向智能化产品,并已推出SmartEYE监控系统、SmartK-II型智慧扶梯和LEHY-Pro电梯等智能化产品。2022年6月,菱云系列曳引驱动乘客电梯通过上海品牌认证,且成为迄今为止上海品牌中的首家、独家电梯类产品。上半年成功实现LEHY-Pro旗舰产品出厂交付,并实现10米/秒LEHY-H电梯首个商品项目与客户的云签约。2)电梯改造工程业务将是公司未来主要发展方面,在行业内率先对改造梯进行研究,并有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择,并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务业务的发展。

   风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨;大额信用减值的风险;下游行业及客户(房地产等)的经营风险