浙江龙盛(600352):染料景气不佳,扣非利润同比下滑-中报点评

22H1净利润同比下滑43.6％,维持"增持"评级浙江龙盛于8月20日发布半年报,22H1实现营收90.8亿元,yoy+7.9％;

   实现归母净利润14.3亿元(扣非后11.6亿元),yoy-43.6％(扣非后yoy-16.2％),超过我们之前的预期(22H19.7亿元)。考虑下游景气较弱,我们下调公司22-24年EPS预测为0.96/0.97/1.07元(前值为1.07/1.15/1.42元),结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均16倍PE),考虑公司房地产业务可持续性有限,给予公司22年13XPE,对应目标价12.48元(前值为13.91元,基于22年13XPE),维持"增持"评级。

   染料下游需求偏弱,扣非利润同比下滑报告期内,公司主要业务染料及相关中间体下游终端需求减少,行业景气不佳,公司22H1实现扣非后归母净利润11.6亿,同比下滑16.2％。分板块看,染料/助剂/中间体业务22H1分别实现收入48.6/5.2/20.5亿元,同比分别变化3.4％/8.3％/9.6％,分别实现销量12.4/3.3/4.3万吨,同比分别变化-3.9％/-2.9％/7.5％。由于产品结构变化及成本上升压力,公司22H1销售毛利率31.0％,同比下滑7.5pct;此外公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.7％/8.5％/0.8％,期间费用率同比下滑4.7pct至13.0％。公司上半年实现非经常性损益2.7亿元,同比下滑8.7亿元。

   中间体及染料项目陆续落地,提升染料业务全球主导权据公司半年报,染料和中间体业务依然是公司利润的主要来源。中间体业务在行业竞争开始加剧的情况下,先发优势成为盈利的基石,产业链一体化继续稳固公司在行业中的龙头地位;染料业务大力开展数字化、智能化的升级改造工作,实施车间"低操作"、"低检测"、"低排放"、"低隐患"、"低协同"的数字化生产方式,积极推进染料向着全生态方向发展。公司在建项目较多,包括年产2万吨H酸、年产9万吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目、年产3.7万吨间苯二酚技改项目等,预计投产后将进一步提升公司染料业务全球主导权。

   风险提示:下游需求不及预期;房地产业务现金流风险;成本大幅波动风险。