美迪西(688202):产能建设加速,高订单持续-2022中报点评报告

业绩表现:疫情扰动下,Q2收入高兑现8月22日,美迪西发布半年度业绩报告,2022H1公司实现收入7.43亿,YOY53.16％,归母净利润1.63亿,YOY43.77％,扣非归母净利润1.54亿,YOY40.39％。其中单Q2实现收入3.87亿,YOY43.12％,归母净利润8541万,YOY25.63％,扣非归母净利润7927万,YOY19.74％。

   成长性分析:人员、产能投入加速支撑高订单的高兑现

   公司2022年中报显示Q2在疫情导致的产能受限、交付延期的影响下仍然保证了7-8成研发人员在岗,兑现了较高的收入增长,体现了公司应对突发情况时较强的管理能力。同时,我们发现,公司药物发现与药学研究板块拥有研发人员1,627人,YOY50.37％。临床前研究板块新签订单9.88亿,YOY79.62％,并未受到疫情的明显影响,显示了公司一体化优质产能的稀缺性。

   此外,2022H1公司在建工程达历史最高值,其中正在建设的实验室面积达1.47万平方米,建成后将有效增加20％的产能,主要包括上海南汇及川沙实验室产能。定增资金也将用于后续产能建设,支撑药物发现业务的高速增长。我们看好公司在订单、产能共振下22-24年业绩的持续兑现。

   盈利能力:剔除疫情影响净利率上扬,看好公司22H2同比提升2022Q2毛利率46.81％,与去年同期基本持平。净利率22.08％,主要受到由封控导致的产能不足、封控期间公司维持运转的一次性费用(约1560万)等的影响。扣除一次性费用后,经调整利润Q2单季度YOY48.6％,净利率达26.1％,YOY+0.91pct,主要受到财务费用的正向带动。我们认为2022H2盈利能力在规模效应及疫情后产能加班补足下有望恢复,看好公司国际化等强高附加值板块打开后对盈利能力的带动。

   高存货锁定上游资源,保障订单有效兑现

   2022H1公司经营活动现金流YOY-150.97％,主要受到报告期内应收账款(+1.38亿)及存货(+1.01亿)大幅增加的影响。其中,存货中原材料增加了9800万,主要用于锁定上游动物资源,为未来订单兑现提供较好保障。我们认为,由于上游动物资源的持续紧张,存货对现金流的压力或随着公司临床前订单的高需求而持续。应收账款有望由于疫情解除、回款加速带动,2022H2或有所缓解。

   盈利预测与估值

   基于公司在手订单及产能快速恢复的支撑,我们暂不调整公司全年收入预测,2022年归母净利润受短期一次性封控费用影响下调约1500万。考虑到2022H1股本转增,我们预计2022-2024年EPS分别为5.50、8.59及13.02元,对应2022年8月23日收盘价PE分别为52、33及22倍。参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料涨价,创新药受政策影响景气度下滑,核心技术人员流失,人力成本上升,公司管理风险。