威尔药业(603351):原材料价格下降,折旧和股权激励费用影响利润

事件描述

   公司发布2022年中报,上半年公司实现主营收入5.88亿元,同比上升21.31％;归母净利润6076.24万元,同比上升7.55％;扣非净利润6081.39万元,同比上升9.26％;其中Q2主营收入2.98亿元,同比上升15.61％;单季度归母净利润3323.27万元,同比上升9.72％;单季度扣非净利润3313.67万元,同比上升12.09％。实现EPS0.45元,毛利率30.49％,比上年降低0.91个百分点。

   事件点评

   主要原材料价格下降,成本端压力持续缓解。公司主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷,一般情况下两者占据原材料采购额的50％以上,其余用量较大的原材料包括丙二醇原料、三羟甲基丙烷、J型油酸等,合计采购金额占比15％左右。2021年全年环氧丙烷和环氧乙烷的采购均价分别为15175.0元/吨和6732.3元/吨,今年上半年两者的采购均价分别为10044.8元/吨(-33.8％)和6740.4元/吨,环氧丙烷降幅显著,预计下半年两者的采购价格仍有望保持稳定,成本端压力持续缓解。其他原材料价格:丙二醇原料价格17614.4元/吨(比2021年全年采购均价+14.0％,一般采购额占比3％左右),三羟甲基丙烷吨格15082.6元(比2021年全年采购均价-25.8％,一般采购额占比3％左右),J型油酸吨价16138.0元(比2021年全年采购均价+39.1％,一般采购额占比8％左右)。

   折旧和股权激励费用影响利润。去年公司对管理层和核心员工进行了股权激励,今年上半年股权激励费用1862.70万元,去年同期为0,根据股权激励费用的计提方案,下半年股权激励费用较上半年将有明显减少。今年上半年固定资产增加2414.5万元,累计折旧增加2914.8万元,预计下半年募投项目的二期工程试生产结束,在建工程转固,预计今年累计折旧增加额不低于去年的3721.8万元。折旧和股权激励费用将影响今年全年利润的实现。

   产品销量增长明显。机械类润滑油基础油销量增长10.5％,非机械类销量增长42.7％。合成润滑基础油销售量较去年同期增长16.45％,销售额同比增长16.22％。销售增量主要来源如下:(1)公司开发的特种聚醚等产品取得了国际主流润滑油厂家的认可,其销售增长较为明显;(2)金属加工液所需的主体润滑材料也实现了较好增长;(3)合成齿轮油在钢铁、水泥、风电行业得到了广泛应用。注射用药辅销量增长69.7％,增量主要来源于丙二醇、PEG等品种,因此销售额同比增长16.6％,低于销量增长。非注射级药辅销量增长35.7％,销售额增长46.7％。由于注射用药辅在新生产线生产后需要至少半年的质量验证周期,因此今年药辅销量的增长会滞后于产能的增长。

   研发上加大高端药辅、生物医用材料和原料药的投入。公司在CDE平台获得登记号的药用辅料共54个品种,其中注射级辅料为23个。研发上公司加大对高端药用辅料、生物医用材料及原料药的研发投入。重点研发项目按计划稳步推进,多个新产品进入市场推广阶段。研究院在研项目16项,其中新立项项目6项,6个项目顺利结题,5个新产品已在CDE完成备案。

   投资建议

   我们认为:1)威尔药业是药用辅料、尤其是注射用药辅领域的龙头。

   公司在药辅和润滑油基础油领域均储备了长期发展的产能。中期药辅2万吨产能逐步试生产,将缓解产能紧张局面,同时多品种共线情况减少,生产线转产的损耗减少,有利于效率的提升。2)今年原材料成本大幅降低,公司利润水平有望恢复常态。3)包括乙交酯丙交酯共聚物、PEG4000、聚多卡醇等在内的在研新品持续推进,吐温80获得DMF登记号,为海外销售提供基础。疫苗佐剂商业化正在推进,小规模订单已经实现,公司产品销售进度、产能建设进度、在研项目均稳步推进。4)考虑到今年折旧和费用压力较大,我们预计2022年～2024年公司实现销售收入12.8亿、15.3亿.、18.0亿元,实现净利润1.3亿、1.7亿、2.2亿,以8月22日收盘价21.43元计,对应PE分别为22.1、16.9、13.0倍,我们持续看好公司未来的发展,给予"买入-B"评级。

   风险提示

   包括但不限于:疫情变化导致停工停产或物流停滞的风险;行业政策变化导致客户需求波动的风险;环保风险;原材料价格变化的风险;关联审批制剂开发上市进度慢于预期的风险;安全生产风险;新生产线投产进度不及预期的风险等。