西藏矿业(000762):Q2业绩符合预期,扎布耶二期项目进入实质开发阶段-中期点评

事件:8月24日公司披露半年报,2022H1实现营收12.2亿元,同增4.4倍,归母净利4.8亿元(锂类4.1亿元+铬类0.7亿元),同增10.2倍;分季度看,Q2营收8.7亿元,同环比+861％/+146％,归母净利3.4亿元,同环比+1430％/+160％。上半年预计销售锂精矿6841吨,工碳198吨,铬铁矿6.4万吨。

   上半年业绩高增主因各产品量价齐升,锂类产品贡献主要业绩增量。

   (1)锂类产品:2022H1营收10.6亿,占比86.9％,同增9.6倍,毛利率94.5％;根据我们测算,锂精矿Q1/Q2销量2113/4727吨,均价11/17万元/吨,净利8/12万元/吨;工碳Q1销量198吨,均价35万元/吨,净利23万元/吨。

   (2)铬类产品:2022H1营收1.6亿元,占比13.1％,同增25％,毛利率72％;根据我们测算,铬铁矿Q1/Q2销量2.1/4.3万吨,均价2200/2500元/吨,净利1100/1300元/吨。

   至2025年锂盐规划总产能近4万吨LCE,计划投资总额60亿元。2021-2023年规划20亿建设扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线(9600吨电碳+2400吨工碳),预计2023年9月投产;2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目,加上现有锂精矿0.54万吨(折合LCE),锂盐总产能将近4万吨,配套供能项目联合宝武清洁能源同步开展。产能有序扩张为公司未来业绩持续高增提供支撑。

   供应紧张加剧、低库存和高成本支撑下半年锂价持续高位。下半年华东疫情缓解,伴随"金九银十"消费旺季,新能源车销量或将呈现快速增长。乘联会预计8月新能源乘用车零售销量同环比+108.3％/+7.0％,我们预计全年销量650万辆。产业链利润向资源端转移,含税成本支撑抬升至45万以上。我们测算今年锂盐存5万吨LCE供应缺口,Q3限电和青藏疫情影响导致下半年锂盐供应紧张加剧,2023年锂精矿供需紧张"难题难解",长期坚定看好绿色能源＆电动智能大趋势下锂资源的战略配置价值。

   投资建议:公司扩产计划稳步推进,锂价高位背景下,未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为10/19/38亿元,对应PE27/18/9倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:锂盐产品价格波动风险;疫情影响终端消费需求风险;二期项目落地及投产不及预期风险