雅创电子(301099):汽车电子分销龙头,自研模拟芯片高增长

投资亮点

   首次覆盖雅创电子(301099)给予跑赢行业评级,目标价101.32元。公司是国内知名汽车电子元器件分销商,汽车前装自研芯片进展迅速,理由如下:

   国内知名电子元器件分销商,外延收购拓展自研IC业务:公司成立于1999年,以电子元器件分销起家,下游聚焦汽车市场;

   2019年公司并购Tamul切入自研IC领域,布局电源管理芯片,1H22自研IC营收8254万元,同比高增211％。2022年公司并购怡海能达和欧创芯,分别强化分销和自研IC市场竞争力。

   分销空间广阔,公司大力拓展上下游资源:电子元器件分销是连接上下游的关键纽带,发挥供应链服务和技术服务的关键作用,根据国际电子商情,2021年中国TOP25分销商营收合计约2500亿元。我们测算汽车电子约占电子元器件需求的9％,电动化和智能化有望进一步提升占比。公司分销以汽车电子为主,已积累东芝、首尔、村田、松下、LG等供应商资源,吉利、长城、比亚迪和小鹏等客户资源,并持续拓展。

   电源管理IC千亿市场,公司在车载前装利基市场全球领先:根据WSTS,2021年全球电源管理芯片市场规模191亿美元,2019年公司通过收购韩国团队切入该市场,产品包括马达和LED驱动、LDO和DCDC等,下游以汽车前装为主,目前已量产18款产品(公司公告),并应用于现代汽车、克莱斯勒、大众汽车、广汽集团等整车厂的相关车型中。公司计划持续加大研发投入扩展产品料号,并加速客户导入。

   我们与市场的最大不同?1)市场质疑分销行业的成长性和利润率,我们认为公司分销业务聚焦汽车电子,未来有望受益于电动化和智能化带来的市场需求提升,同时主动调整产品结构可稳定盈利;2)市场认为公司自研IC产品型号少,我们认为公司收购的韩国团队有成熟的车规IC设计和认证经验,收购的中国本土团队欧创芯有汽车后装市场经验,未来有望充分发挥协同整合效应,此外公司持续加大研发投入拓展产品料号和客户资源。

   潜在催化剂:自研IC市场份额持续提升;受疫情影响的订单下半年交付。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022～2023年EPS分别为2.36元、3.69元,CAGR为78.7％。

   公司当前股价对应22/23年P/E36/23倍。我们采用SOTP估值方法,分别给予分销/自研IC业务2023年15/40倍P/E,对应2023年市值分别为22/59亿元,合计81亿元,对应目标价101.32元,较当前有18％的上行空间。

   风险

   汽车消费需求不及预期;自研IC新产品导入和新客户开发不及预期;商誉减值风险;供应商波动风险