鸿远电子(603267):1H22业绩平稳增长,看好全年增长潜力

1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:实现收入13.92亿元,YoY+11.26％;归母净利润4.86亿元,YoY+6.90％;扣非归母净利润4.81亿元,YoY+7.29％。业绩符合我们预期。

   发展趋势代理业务增速较快,毛利率维持稳定。1)自产元器件:上半年收入8.2亿元,YoY+8.9％;其中瓷介电容器/滤波器/其他电子元器件分别实现收入8.0/0.1/0.2亿元,YoY+7.2％/-0.3％/+554.1％。上半年公司克服疫情压力,实现了自产业务的平稳增长,自产业务前五大客户收入6.1亿元,YoY+16.0％。2)代理业务:上半年公司代理业务收入5.6亿元,YoY+14.5％,我们认为主要由于公司在京东方等核心客户处份额提升,以及光伏及新能源车等下游行业对电子元器件需求旺盛。3)上半年公司综合毛利率55.0％,同比基本维持稳定。

   不断加大研发投入,产品品类持续拓展。1)研发支出:上半年公司研发费用0.50亿元,YoY+103.7％,主因公司新增研发项目较多,此外鸿远苏州投产后项目研发工作投入较高。2)特种领域,脉冲多层片式瓷介电容器已具备量产能力,小型贴片滤波器已实现批量供货。3)通用领域,大功率射频微波瓷介电容器可实现批量供货,逐步在医疗、通讯、半导体设备等领域进行推广;车规级多层瓷介电容器的研发与认证工作正在推进。4)材料环节,上半年有两款瓷介电容器用瓷料已完成研制;部分品类的电容器用瓷粉已完成在苏州瓷料生产线的量产验证。我们认为,公司在新器件品类和上游材料环节的技术研发和产品化持续推进,有望进一步强化公司的竞争优势。

   经营现金流大幅改善,持续完善产业布局。1)上半年公司净利率34.9％,同比-1.4ppt,主要因研发费用率提升;1H22期末存货5.8亿元,YoY+111.5％,反映公司生产备货旺盛;经营活动现金净流入0.7亿元,同比转正,回款状况大幅改善。2)上半年公司苏州基地已完成全部设备的调试,核心产品进入量产爬坡阶段;成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作。我们认为,产业布局的持续完善和产能的不断提升,有望为公司打开更广阔的成长空间。

   盈利预测与估值由于疫情对产业链中下游库存消化能力产生影响,我们下调2022/2023年净利润5.7％/8.6％至10.6亿元/14.0亿元。当前股价对应2022/2023年29x/22xP/E。我们看好特种元器件行业长期景气度,因此维持跑赢行业评级和169.75元目标价,对应37x/28x2022/2023P/E和30％的上行空间。

   风险产品降价风险,品类拓展不及预期。