山东威达(002026):电动工具盈利有所承压,换电业务盈利持续改善

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22公司实现收入13.7亿元,同比-1.9％,归母净利润1.7亿元,同比-6.5％,扣非净利润1.6亿元,同比-4.6％。对应公司2Q22收入6.0亿元,同比/环比-25.3％/-22.1％;归母净利润1.0亿元,同比/环比+21.5％/+59.4％;扣非净利润1.0亿元,同比/环比+20.2％/+54.9％,符合我们预期。

   发展趋势

   机床业务亏损扩大,电动工具业务盈利承压,汇兑收益增厚利润。1H22年公司高端装备业务收入0.8亿元,同比-13.8％,其中机床业务毛利率-2.5％,同比-0.2ppt,由正转负,主要系因行业竞争激烈、客户需求升级、疫情防控等影响。电动工具配件收入5.0亿元,同比-23.3％,其中电动工具毛利率22.2％,同比-3.7ppt,持续下滑,主要系受疫情防控及客户需求收缩等影响。利润端来看,由于公司海外业务涉猎较广,二季度人民币贬值为公司带来较明显的汇兑收益,增厚1H22利润0.58亿元。向前看,我们预计电动工具行业需求较为疲软的态势可能延续至1Q23,行业需求同比增长为负,预计带动公司电动工具业务2H22收入、利润同比下滑。

   换电站业务增长强劲,盈利能力持续改善。1H22公司新能源行业收入7.3亿元,同比+27.25％,营收占比53.4％。其中,新能源汽车换电站贡献3.7亿收入,同比+123.2％,我们测算对应建设约300个换电站,在疫情扰动产销的背景下,仍符合我们年初预期。盈利水平上看,换电站业务利润率环比持续提升,1H22达到5％以上。我们预计,伴随其他整车厂或运营商客户的逐步开拓,换电站订单有望持续提升,带动利润水平实现稳中有升。

   政策利好推动换电商业模式蓬勃发展,公司具先发优势。2022年3月,工信部发布《2022年汽车标准化工作要点》,要求加快构建完善电动汽车充换电标准体系;8月,国务院常务会议决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策,大力建设充电桩。我们认为,政策支持下,换电模式有望加速商业化、规模化发展。公司具备技术和规模的先发优势,有望受益于政策红利。

   盈利预测与估值

   基于对电动工具2H22需求较保守的预期,我们下调2022年盈利预测14％至3.5亿元,维持2023年盈利预测不变。维持跑赢行业评级,切换估值至2023年,考虑到政策利好带动行业景气度提升,上调SOTP目标价33.3％至16元,对应2022/2023年20.6倍/14.7倍P/E,较当前股价有10.2％上行空间。当前股价对应2022/2023年18.7/13.3倍P/E。

   风险

   充换电渗透率不及预期,汇率波动影响公司盈利水平。