元祖股份(603886):蛋糕业务驱动增长,Q2盈利能力显著改善-2022中报点评

事件:

   公司于8月24号发布2022年半年报。公司22H1实现营业总收入10.47亿元,同比增长4.41％;实现归母净利润0.62亿元,同比增长0.42％。其中22Q2实现营业总收入6.11亿元,同比增长2.03％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长35.45％。

   点评:

   蛋糕业务稳定增长,线上收入占比提升。分产品看,22H1公司蛋糕/中西糕点/水果/其他产品分别实现收入4.89/4.97/0.09/0.26亿元,同比分别+16.32％/-5.42％/-8.98％/+22.51％。小尺寸蛋糕产品延续良好销售表现,推动蛋糕业务实现稳定增长,营收占比同比提高4.87pct至47.91％。分渠道看,22H1公司线下/线上渠道分别实现收入5.03/5.18亿元,同比分别-13.58％/+31.16％。线下渠道实现较快增长,营收占比提升至50.72％。主要得益于公司对电商平台的精细化运作,并依托超七百家线下门店形成公域引流,私域沉淀,线下线下协同成长的渠道模式。整体来看,22Q2疫情影响可控,蛋糕业务放量叠加线上渠道扩张,公司收入端实现稳健增长。

   数字化升级减负增效,Q2盈利能力显著改善。22H1公司毛利率同比下降1.09pct至58.42％,主要系烘焙油脂等原物料价格大幅上涨。Q2原材料成本涨幅趋缓,叠加高毛利蛋糕品类营收占比提高,公司毛利率同比小幅提高至59.46％。费用率方面,22Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为37.26％/4.04％/0.16％/0.67％,同比分别-2.74/-0.19/-0.53/+0.05pct销售及管理费用率下降主要系公司在疫情期间减少广告投入,推进全线数字化改造升级,为营销人员及终端门店减负增效,财务费用率下降主要系汇兑损益同比增加。毛利率环比改善和期间费用率下降的共同影响下,Q2公司净利率同比提高3.30pct至13.39％,带动利润端快速增长。盈利预测:预计公司2022-2024年EPS分别为1.73/2.10/2.52元,对应2022-2024年PE分别为11X/9X/7X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:疫情反弹超预期、行业竞争加剧、食品卫生安全问题