德赛电池(000049):1H22业绩逆势增长,看好储能电芯成长空间

1H22业绩符合业绩预告公司公布1H22业绩:收入94.78亿元,同比增长23.34％;归母净利润3.07亿元,同比增长14.32％,落入此前业绩预告2.85-3.15亿元区间。对应2Q22收入45.75亿元,同比增长19.1％;归母净利润1.53亿元,同比增长14.3％。

   发展趋势智能手机及电动工具收入高速增长,毛利率稳中有升。在上半年消费电子需求不佳的背景下,公司1H22收入仍实现了同比超过20％的增长,其中智能手机及电动工具业务表现亮眼。1H22智能手机收入同比增长30.03％至42.27亿元,我们判断主要系国际大客户需求稳中有增,对应部分抵消了安卓客户需求低迷的影响;电动工具收入同比增长44.73％至19.0亿元,我们判断主要系公司在客户份额稳步提升;智能穿戴及笔记本电脑业务收入分别同比增长3.86％/8.95％。我们认为,上半年收入的稳健增长体现了公司依托优质头部客户相对减少下游需求波动影响,彰显经营韧性。毛利率方面,除笔记本电脑毛利率略有下降外,手机、电动工具、智能穿戴等业务毛利率均稳中有升,1H22整体毛利率同比略提升0.09ppt至9.40％。

   新业务投入致研发费用增长,短期经营付现增加短期影响经营性现金流。

   1H22研发费用同比增长53.15％至2.62亿元,我们判断主要系BMSSIP、储能电芯等新业务投入。此外,由于疫情影响致备货周期拉长(存货同比增加7.72亿元),同时储能电芯业务带来借款增加,因此1H22经营性现金流同比减少95.82％至51万元。考虑下半年大客户新品发布进入旺季,我们认为经营性现金流的变化为相对正常波动,长期来看公司主业经营稳健;同时短期虽然新业务投入带来一定影响,但长期有望打开增长空间。

   储能电芯建设稳步推进,1H23投产有望贡献收入增量。展望2023年,一方面公司消费电子主业基本盘稳中有升;另一方面公司预计储能电芯一期4Gwh的产能将在1H23投产,我们预计将带来可观收入增量贡献,长期来看,随着二期、三期陆续投产,我们认为储能电芯将打开公司长期发展空间,形成第二增长曲线。

   盈利预测与估值维持2022年盈利预测不变;考虑储能电芯业务收入增量,上调2023年收入预测4.2％至266.95亿元,但考虑储能电芯前期投入,下调2023年净利润6.8％至9.01亿元,当前股价对应2022/2023年21/20倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于对储能电芯业务发展前景看好,上调目标价36.0％至