天能重工(300569):海塔在手订单快速增长,静待产能释放-中期点评

事件:公司公布2022年半年报,归母净利润同比减少45.58％。2022年上半年,公司实现营收12.18亿元,同比增长14.46％;归母净利润1.18亿元,同比减少45.58％。其中2022Q1实现营收4.35亿元,同比增加25.05％;实现归母净利润0.26亿元,同比减少71.25％。2022Q2实现营收7.82亿元,同增9.31％,环增79.78％;实现归母净利润0.92亿元,同降26.82％,环增248.33％。公司对试运行销售相关的收入和成本分别进行会计处理,计入当期损益;经追溯调整后2021H1净利润增加0.63亿元,由1.55亿增至2.18元,由此导致公司2022H1归母净利润大幅下滑,如不考虑追溯调整,则下滑收窄至23.87％。

   行业"内卷"加剧,风机塔筒利润端承压。2020-2021年陆海风抢装潮后市场需求下降、陆海风平价降本压力、上半年疫情反弹导致运输费用增加、钢材价格居高不下等多重不利因素下,公司塔筒业务营收仍能实现同比增长,实属不易;但成本大幅上涨,塔筒业务的利润空间不可避免的出现下滑。2022H1公司风机塔筒业务实现营收9.16亿元,同比增长22.54％;成本8.05亿元,同比增长38.85％;毛利率12.15％,同比降低10.32个百分点,成本端的大幅上涨是导致毛利率下滑的主要原因。产销量方面,2022H1公司实现风机塔架产量13.59万吨,销量10.15万吨,其中海上风机塔架和单桩销量约2.84万吨,产量和销量较去年分别增加0.80和0.78万吨。售价和成本方面,根据半年报公布的塔筒营收和销量计算,2022H1风机塔筒平均单吨售价为9028.97元,同比增长13.18％;同期风塔单吨成本约为7931.03元,同比增长28.25％;单吨成本涨幅远超售价,导致风塔单吨毛利从2021H1的1793元/吨降至2022H1的1097元/吨,降幅高达38.8％。

   产能布局优势凸显,陆海并举。公司在全国共有13个生产基地(含在建),合计产能约83.05万吨;其中,陆塔产能35.05万吨(含内蒙古包头在建4万吨),海工基地产能48万吨,分别是盐城10万吨、大连8万吨、广东汕尾10万吨、山东东营20万吨(在建);公司计划对吉林大安、江苏、广东等地工厂进行技改,此外山东东营20万吨产能预计在23年投产,届时公司产能将进一步扩张。

   在手订单结构优化、海塔订单大幅增加。截止2022H1,公司在手订单约35.21亿元,较去年同期的31.22亿元增加约4亿元,增幅为12.78％;其中海上风电塔筒及单桩等订单约10.92亿元,较去年同期的6.61亿元增加约4.3亿元,增幅为65.2％。公司在手订单结构进一步优化,海塔订单占比从2021H1的21％大幅提升至2022H1的31％,预计随着国内海风的加速发展以及公司山东东营海工基地的投产,公司的海塔占比将进一步提升。

   风速减小+电价市场化改革,新能源发电业务利润减少。2022H1公司新能源装机规模481.8MW,实现营收2.84亿元,同比减少3.31％;毛利率70.09％,同比减少9.61个百分点。其中光伏约118MW,实现营收约0.67亿元,利润约0.32亿元;风电约363.8MW,实现营收约2.17亿元,利润约0.72亿元。2022H1发电业务利润率下降原因一方面是公司电站较去年同期增多,成本增加;另一方面是受2022年度风速减小及电价市场化改革影响,收入减少。

   盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收55.82/70.36/80.43亿元,归母净利润4.98/8.63/11.26亿元,eps为0.616/1.068/1.394元,对应PE为19.47/11.23/8.61倍。公司上半年在诸多行业利空因素下仍能实现营收同比增长,预计随着下半年行业回暖和原材料价格下降,公司盈利能力也有望得到修复。公司风塔制造和新能源发电并行的"双轮驱动战略"稳步推进,在手订单充裕且海塔在手订单大幅提升,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:疫情反复导致风电装机不及预期,原材料价格波动,产能建设和投放不及预期。