东华能源(002221):景气处于历史底部,茂名项目稳步推进-点评报告

事件描述

   公司公布2022年半年度报告,2022年1-6月营业收入151.92亿元,同比增长6.54％;归母净利润1.46亿元,同比减少80.6％;经营活动产生的现金流量净额2.37亿元,同比减少55.78％。其中2022年二季度营业收入82.06亿元,同比增加17.75％;归母净利润0.39亿元,同比减少89.68％。事件评论?国内丙烯产业龙头企业,氢气能源利用效率提升。公司PDH产能及PP产能位居国内前列,未来茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。公司在运营装置包括三套60万吨/年PDH装置、四套40万吨/年PP装置、一座8,000m3/h能力氢气充装站、一座1,000Kg/12h能力加氢站。PDH副产氢能力达到7.5万吨/年,2022年上半年氢气实现销售约1.22万吨,收入约合1.66亿元,与去年同期相比增长102％。

   短期受天然气及油价上涨影响,但长期来看,在原料端全球丙烷供给保持相对宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH盈利中枢长期将保持稳定。短期来看,丙烷高企导致PDH盈利性较差。一般来说,高丙烯收率的PDH工艺成本优势显著,这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益,不过在丙烷价格异常上涨下,PDH超额收益会在行业景气度较差时收窄,且季节性或者事件性也容易造成丙烷价格异动,PDH短期盈利性有所下滑。

   结合公司自产氢能,实现资源更高价值的利用。公司引进霍尼韦尔UOP公司Ecofining工艺技术,利用自产的氢能,实现了资源更高价值的利用,将地沟油等废弃油生产为绿色可持续航空燃料。两套产能共100万吨的项目建成后,将是单套全球最大的以厨余油为主的可持续航煤装置,也将是全球最大的以厨余油为主要原料的可持续航煤生产基地,该项目建成后每年将减少240万吨温室气体排放。

   公司PDH项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D打印、氢能产业等发展产业方向,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。茂名基地正在建设60万吨/年PDH、40万吨/年PP、20万吨/年合成氨及配套设施,预计2022年底建成投产,第二套60万吨/年PDH、两套40万吨/年PP能评和环评指标已取得。此外,公司围绕汽车轻量化新型材料产业规划建设的26万吨/年丙烯腈、60万吨/年ABS项目按计划推进中。

   作为国内丙烯产业龙头,将不断通过深度开发茂名基地得以发展。假设茂名一期2*60万吨PDH及配套装置陆续于2022年-2023年投产,假设股本没有变化,预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.4亿元、14.4亿元和21.2亿元,对应2022年8月24日收盘价PE分别为33.6X、10.2X和6.9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、丙烷价格长期处于高位导致PDH景气度较差;2、项目投产进度不及预期。