润禾材料(300727):特种硅油持续推进,毛利率稳步提升-中期点评

事件:公司发布半年报,2022年上半年实现营业收入6.35亿元,同比增长26.0％;实现归属于母公司所有者的净利润4796.16万元,同比增长22.04％;基本每股收益0.38元,同比增长22.58％。

   毛利率稳步提升,业绩基本符合我们预期2022年上半年,公司实现综合毛利率22.07％,同比增长了0.76pct;而公司净利率略降至7.55％,同比下滑了0.25pct,主要系研发投入的大幅提升和销售费用的增长,上半年研发投入同比增长了40.48％,至2381万元。

   分业务来看,22年上半年公司纺织印染助剂产品营收2.25亿元,同比增长29.14％,毛利率25.42％,同比增长0.62pct;有机硅深加工产品营收4.09亿元,同比增长25.37％,毛利率达20.05％,同比增长0.62％。在有机硅细分领域,我们看好公司产品的创新型、高附加值、高性能化、功能化、复合化、绿色化、进口替代性强等差异化竞争优势。

   脱模剂、化妆品、电子领域有望持续打开公司成长空间受益于汽车一体化压铸和风机叶片脱模需求的快速提升,高端脱模剂需求量快速上行,公司开发的长链苯基硅油作为高端脱模剂产品有望显著受益。与此同时,公司持续开发差异化、特种化有机硅产品,布局电子、化妆品等高附加值有机硅材料。公司投建了3000吨MDM替代传统D4、D5化妆品添加剂,3000吨电子级乙烯基硅油、1000吨电子含氢环体进军电子领域;不仅如此,公司在高导热硅凝胶等电子领域的布局有望进一步打开成长空间。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为12.27/13.85/18.80亿元,归母净利润分别为1.15/1.43/2.50亿元,对应增速24％/24％/74％,EPS分别为0.91/1.13/1.97元,3年CAGR为39％。鉴于公司持续布局有机硅高端材料,维持目标价50.30元。维持"增持"评级。

   风险提示:在建项目、产品市场推广推进不及预期,原材料价格大幅上涨