明冠新材(688560):BO背板占比提升,业绩进入快速上升期-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报。公司实现营收9.16亿元,同比增长48.46％,归母净利润0.94亿元,同比增长70.4％;实现扣非净利润0.92亿元,同比增长136.55％。单二季度公司实现营收5.33亿元,同比增长54.82％,归母净利润0.61亿元,同比增长99.95％,扣非净利润0.6亿元,同比增长158.5％,环比增长88％。

   BO背板优势明显,销量增速228％,净利进一步提升。上半年,公司实现背板收入6.52亿元,其中无氟背板收入4.04亿元,占比为62％。公司累计生产背板5716.12万平米,累计销售5884.77万平米,同比增幅达33％,其中BO型无氟背板累计销量为4140.19万平米,同比增幅为227.57％,无氟背板累计销量占背板总销量的70.35％。据我们测算,由于公司BO背板销量的快速提升,背板单位盈利进一步提升,约为1.5元/平。

   大客户批量下单,BO占比提升至90％,产能快速扩张满足市场需求。公司积极推广BO型背板产品,获得战略客户晶澳科技、通威股份、韩华、中节能、东方日升等战略客户的批量下单,BO背板在重要客户隆基股份的各项测试、认证、小中大批量试制均已经完成,目前已经批量供货。目前公司BO背板出货占比已接近90％,力争全年BO背板销量占比到80％以上,将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能1.14亿平,已经满产,未来将新增产能1亿平,有望顺利消化,产量将翻番,新增产能已经完成购置用地及厂房,扩产速度快,有望今年陆续投产。

   胶膜业务快速发展,膜技术外延产品丰富。上半年,公司累计生产胶膜986.7万平米,销售921.7万平米,同比增幅为171％。已经建成胶膜生产线6条,形成理论年产6000万平米POE/EVA胶膜产能。公司IPO募投1.2亿平POE胶膜产能今年将逐渐达产,将成为公司业绩又一增长点。此外,公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术,未来有望形成多点开花局面。

   铝塑膜产能快速扩张,满足未来行业需求增量。上半年,公司累计生产锂电池铝塑膜367.8万平米,累计销售347.7万平米,同比增幅为46％,公司动力/储能电池铝塑膜销量占比达73.77％。公司铝塑膜在头部客户A、B公司处于测试阶段且正常推进,公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能,在国产替代背景下抢占市场高点。

   盈利预测与投资建议。公司背板业绩超预期增长,POE胶膜、铝塑膜未来将形成增长新动力。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润2.22/5.55/7.07亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:单面组件市场萎缩;锂电池技术迭代;定增新增产能不及预期风险。