司太立(603520):上游原材料涨价及疫情影响拖累业绩-中报点评

1H22毛利率下滑,业绩承压

   公司8/25发布22年中报,1H22营收9.4亿元(+10.2％yoy),归母净利润0.6亿元(-58.8％yoy),扣非归母净利润0.5亿元(-68.4％yoy),其中2Q22营收-13.4％yoy,归母净利润-117.7％yoy,扣非归母净利润-120.6％yoy,1H22营收端下滑主因疫情导致产品产销不达公司预期,利润端增速偏离营收端主因上游原材料碘大幅涨价导致毛利率下滑。考虑到上游碘价格维持高位,我们调整公司22-24年归母净利润至2.01/4.58/7.25亿元(前值:4.94/6.44/8.11亿元),给予23年18xPE(22年碘价格处于高位,我们预计23年碘价格有望下降,参考23E可比公司Wind一致预期均值PE16x,造影剂龙头给予溢价),目标价24.02元(前值48.43元),维持"买入"评级。

   非公开发行落地,进一步扩建API/CDMO产能

   公司同日发布非公开发行A股股票预案,拟募资不超过20.5亿元,不超过发行前公司总股本的30％(即1.03亿股),其中:1)12亿元拟用于年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目;2)3亿元拟用于年产7710吨碘相关化合物及CMO/CDMO项目;3)5.5亿元拟用于补充流动资金。我们认为此次增发有助于提升公司造影剂API规模生产优势及市场控制力,同时补齐碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺等原料药产能,助力公司长期发展。

   毛利率受上游碘涨价有所下滑,制剂铺货提升销售费用率

   公司1H22实现毛利率29.3％,较1H21下滑13.5pct,其中1Q22/2Q22毛利率分别为31.3/26.8％,下滑主因:1)上游大宗商品涨价带动成本上涨,2Q22碘价格上涨明显(进口碘单价:6M22较12M21涨幅43％,据海关统计数据平台),且公司低价碘库存已基本消耗完毕;2)低毛利的集采制剂品种开始发货;3)新投产产能以碘海醇API为主,毛利率低于碘克沙醇。考虑到当前全球碘价格维持高位,我们预计2H22公司毛利率依旧承压,23年开始碘价格回落,毛利率有望企稳恢复。1H22公司加大制剂推广力度,销售费用率同比提升2.9pct至3.8％,管理费用率和研发费用率稳定。

   造影剂API＆制剂:疫情影响产品放量

   1)造影剂API:我们预计1H22实现收入超6亿元,三大原料药销量与去年同期基本持平,单价均略有上涨,但受产品结构变化影响销售额同比下降,我们预计22年API发货量1600t左右(vs21年1400t左右);2)造影剂制剂:1H22上海司太立实现收入1.57亿元,净利润-2440万元(主因2Q22受上海等多地疫情影响),考虑到10M21第五批集采执行、第七批集采即将落地(预计11M22执行)及新品陆续上市补足产品线(碘佛醇、碘美普尔获批在即),我们预计全年有望实现约4亿元收入,利润端有望实现盈利。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期