大亚圣象(000910):海外现亮点,管理进一步理顺-2022年中报点评

维持"增持"评级。公司2022年中报实现收入33.28亿,同降6.6％,归母净利润1.91亿,符合市场预期。考虑到疫情等因素影响,我们下调22-24年EPS至0.86、1.00、1.16(-0.22、-0.28、-0.36)元,根据可比公司23年平均12倍PE,下调目标价至12.00(-0.71)元。

   我们估算公司近3年B端业务复合增速在30-40％,但随着上半年地产风险事件频发,2022H1大B端业务增速下滑30％。而公司品牌力强势的零售端上半年受疫情影响,销量下滑15％-20％,判断销量下行在7-8月继续延续。我们考虑到整装化趋势及消费者一站式装修诉求,近年来公司收购拓展的竹、石塑地板在海外销售体量明显提升,未来公司地产多品类及跨品类发展可能是新的增长方向。

   公司H1毛利率同比下降4.93个百分点至24％,从分区域的毛利率角度看,全国除华东区域外毛利率基本同比下降在1-2％左右,在原材料成本上升背景下整体毛利率基本稳定;华东区域毛利率同比大幅下降7.13％,我们判断反应了二季度疫情反复带来的工厂成本增加。同时由于海外业务收入大涨68％,但主要出口产品为经销的竹、石塑地板,毛利率仅16.58％,结构性变化拉低了整体毛利率

   现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末,公司在手现金20.35亿,同比增长1.66亿;应收账款总额18.07亿,同比增长3.22亿,整体公司应收风险可控。资产负债率依然保持32.97％的较低水平。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险