光大证券(601788):投资较有韧性叠加减值转回、带动业绩优于同业

1H22业绩小幅优于我们预期光大证券1H22收入同比-33％至53.7亿元,其中主营业务收入(剔除以大宗商品为主的其他收入)同比-15％,归母净利润同比-6.8％至21.1亿元,报告期ROAE(公司口径)同比-0.68ppt至3.6％。业绩小幅优于我们预期,主因投资收入同比降幅低于行业、减值转回1亿元(vs.1H21计提1.7亿元)。Q2归母净利润同比-8％/环比+116％至14.4亿元。1H22调整后管理费率同比+1ppt至50％,2Q22末自有资产杠杆率同比-0.4x/环比持平于2.8x。

   发展趋势零售业务同比下滑、表现弱于行业。1H22公司财富管理分部收入同比-41％至26亿元,其中零售业务业绩低于同业,以大宗商品为主的其他收入-93％。1)经纪收入同比-15％至17亿元(vs.行业同比+0.5％)、Q2同比-11％/环比-6％。1H22A股ADT同比+9.5％、港股ADT同比-27％,公司代销金融产品收入同比-45％、占经纪业务比重同比-8ppt至14％;海外经纪业务下滑带动代理买卖证券净收入同比-11％。2)1H22利息净收入同比-3％至12.4亿元、Q2同比-1％/环比+5％。1H22两融利息收入同比-13％,Q2末两融余额同比-27％至401亿元、份额同比-0.6ppt至2.5％;股票质押利息收入同比+54％。

   企业及机构业务合计同比-14％,行业投行业务头部效应强化。1)1H22投行业务收入同比-24％至8亿元(vs.行业同比持平)、Q2同比+3％/环比+55％。

   公司股权承销额同比+55％、份额+0.8ppt至2％,其中IPO承销额同比+14％(vs.行业+46％);债券承销份额同比+0.4ppt至2.6％。2)1H22机构业务收入同比-8％,其中席位佣金净收入份额同比-0.5ppt至2.5％。

   投资业务降幅优于同业、资管收入小幅下滑。1)1H22公司投资业务同比-25％至6.5亿元(vs.行业-38％)、Q2同比-28％/环比扭亏为盈,收入下滑来自权益自营方向性投资的波动。期末交易性金融资产规模同比+38％至817亿元,其中股票:债券:基金:其他=5％:22％:53％:19％,对应年化投资收益率同比-1ppt至1.5％。2)1H22资管业务收入同比-2％至6.6亿元(vs.行业-8％)、Q2同比-31％/环比+2％。Q2末券商资管规模较年初+15％至4320亿元,其中主动管理占比同比+10ppt至93.5％。基金业务中,光大保德信(持股55％)非货规模同比-12％至649亿元,对应净利润同比-14％至0.74亿元;大成基金(持股25％)非货管理规模同比+15％至1557亿元,净利润同比+53％至2.7亿元。

   盈利预测与估值基于1H22公司投资收入优于同业,我们上调2022年和2023年盈利预测14％/7％至42/46亿元。当前A股股价对应2022/23年1.3x/1.2xP/B(剔除永续债)。维持跑赢行业评级,基于盈利上修,我们上调目标价21％至17.5元,对应1.44x2022eP/B、1.36x2023eP/B,较当前股价有10％上行空间。

   风险市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。