元祖股份(603886):蛋糕业务稳健增长,线上渠道表现亮眼-中报点评

事件:公司发布2022半年报,22H1公司实现营收10.47亿元/yoy+4.41％,归母净利润0.62亿元/yoy+0.42％,扣非归母净利润0.41亿元/yoy-12.28％;单Q2看,公司实现营收6.11亿元/yoy+2.03％,归母净利润0.82亿元/yoy+35.45％,扣非归母净利润0.78亿元/yoy+38.28％。

   蛋糕业务稳健增长,线上渠道表现亮眼。公司22H1实现营收10.47亿元/yoy+4.41％,剔除储值卡不会被使用的收入,公司实现营收10.31亿元/yoy+4.35％。1)分产品看,蛋糕实现营收4.89亿元/yoy+16.32％,中西糕点实现营收4.97亿元/yoy-5.42％,水果实现营收0.09亿元/yoy-8.98％;2)分渠道看,22H1公司线上销售实现营收5.18亿元/yoy+31.16％,线下销售实现营收5.03亿元/yoy-13.58％,线上增长亮眼,线下营收增速有所下滑,预计与疫情封控、疫情反复影响线下客流有关;3)开店情况,截至22年6月底,公司全国线下实体店共733家,较去年同期净增34家。

   毛利率阶段性承压,费用率保持平稳。1)公司22H1实现毛利率58.42％/yoy-1.09pct,毛利率下滑主因原材料成本上涨、Q2因疫情生产受限导致单位生产成本上涨;2)公司费用率保持平稳,22H1销售费用率43.51％/yoy-0.32pct,其中人工费用率/广宣费用率yoy+1.22pct/-1.40pct,主因用人成本及销售佣金增加、疫情下缩减广告投放;22H1管理费用率5.20％/yoy+0.14pct,财务费用率0.48％/yoy-0.40pct;3)公司净利率保持平稳,22H1公司归母净利润率5.93％/yoy-0.24pct,扣非归母净利润率3.88％/yoy-0.74pct。

   下半年公司营收有望保持稳健增长:1)下半年中秋+国庆销售旺季来临,叠加疫情逐步好转,公司有望借助节日进一步推高产品销量;2)公司加快发力线上渠道,通过高颜值、多场景及品牌联名等方式精细化培育公域流量,通过自有平台深度开发私域流量、加强消费黏性,共同实现裂变营销。同时,依托实体店实现"全国全网通提",线上线下一体化运营,相互引流。此外,公司不断优化经营能力,升级产品质量评估体系、提升精益化管理能力等,竞争力有望得到持续加强。

   因疫情反复、消费疲软、原材料成本上涨,我们调整公司2022-24年EPS1.51/1.63/1.76元调整前为1.61/1.78/1.97),使用历史估值法,给予22年14倍PE估值,对应目标价21.14元,维持"买入评级"。

   风险提示原材料成本上涨,蛋糕业务增长不及预期,疫情反复影响下游需求