光华科技(002741):铁锂旭日初升,回收征程将启-半年报点评

事件:公司发布2022年半年报。22H1公司共实现营收17.65亿元,同比增长归母净利润8254万元,同比增长175％;扣非归母净利润7859万元,同比增长279％。本期公司业绩基本符合我们的预期磷酸铁锂产能全面释放拉动营收利润高速攀升,下半年着重关注四季度1万吨磷酸铁锂回收产线的投产及公司盈利能力的持续改善。

   点评磷酸铁锂正极材料产线全面释放,锂电池材料成为公司主要支柱。进入2022年,公司1.4万吨磷酸铁锂正极材料产线全面释放,同时磷酸铁锂价格飙升,催动锂电池材料业务高速增长。22H1锂电池材料业务营收7.23亿元,同比增长占总营收比例达同比提升超30pct。公司PCB化学品与化学试剂业务分别取得营收7.5亿元、1.95亿元,占比分别为42.5％、11％。

   至暗时刻已过,毛利率全线恢复,盈利能力有望持续提升。22H1公司各业务线毛利率呈现不同程度的恢复PCB化学品业务毛利率12.3％,同比-4.5pct,但环比+3.1pct化学试剂毛利率29.4％,同比-2.1pct,环比+0.4pct锂电材料业务毛利率同比+14.4pct,环比+6pct:公司综合毛利率恢复至17.5％,同比+1.1pct,环比+2.3pct,为两年内的新高。我们认为,各类金属原材料价格进入Q2后逐步回落加上公司对产品结构的调整,将持续缓解成本压力;同时,锂电业务全面释放,且铁锂价格仍保持高位公司下半年盈利能力有望持续提升。

   锂电回收规模化投产在即。

   公司1万吨/年磷酸铁锂回收产线将于10月正式投产,我们预计该产线将于年底接近满产。公司磷酸铁锂回收技术锂综合回收率≥95％,且能够近全量回收再造高质量磷酸铁,使公司磷酸铁锂回收业务的毛利水平显著高于同俦。若能够成功规模化投产,在有效提升公司盈利能力的同时也为公司计划2024年于珠海投产5万吨磷酸铁锂回收产线积累充足的经验。

   技术储备释放,试水磷酸锰铁锂。

   公司公告将投资2.47亿元在现有厂区建设3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料产线,建设期1年,预计达产年营收5.7亿元,利润总额7800万元。公司通过积极试水新兴正极材料生产领域,正逐步打造磷酸铁锂系正极材料从生产到回收的业务闭环,加深对电池产业链的融入。

   投资建议:公司上半年业绩基本符合预期,公司成功转型电池材料领域,磷酸铁锂系正极材料生产+回收的业务闭环模式初具雏形。预计公司2022年～2024年归母净利润分别为2.13亿、4.24亿、6.25亿元,对应EPS为0.54元、1.08元、1.59元,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动,电池技术路线变革,新能源车需求不及预期等。