联化科技(002250):单二季度业绩表现靓丽,公司已进入明确高增长阶段-2022年半年报点评

事项:8月25日,公司发布2022年半年报,2022年上半年,公司实现营业收入37.03亿元,同比增长22.87％22.87％,实现归母净利润2.04亿元,同比增长8.16％8.16％,实现扣非净利润2.12亿元,同比增长29.07％。业绩符合市场预期。

   评论:植保业务收入创历史新高,盈利能力有望进一步改善。2022年上半年,公司植保业务实现收入24.58亿元,同比增长22.18％22.18％,实现毛利5.7亿元,同比增长14％,在收入和毛利端均实现了较好的增长。分子公司来看1)受响水爆炸影响停产2年的江苏联化在今年上半年首次实现扭亏,今年上半年实现收入9.34亿元,实现净利润2711万元。我们预计未来仍有望保持这一盈利水平。2)英国子公司今年上半年受能源涨价和生产线技改影响,仍处于亏损状态。今年上半年实现收入2.46亿元,亏损1.29亿元,如果考虑汇兑损益的影响,我们预计公司英国子公司的亏损和去年基本持平。展望未来,随着英国子公司新产能的顺利投产和能源成本的降低,我们预计英国子公司有望从明年开始逐步实现扭亏,为公司贡献可观的业绩弹性。3)台州联化、德州联化等其他生产基地的植保项目保持了此前较好的盈利状态。

   医药CDMO业务保持快速增长,项目订单快速丰富。2022年上半年,公司医药CDMO业务实现收入7.66亿元,同比增长63.74％63.74％,继续保持高速增长的趋势。值得关注的是,近年来公司医药CDMO进行工艺验证的项目呈明确的逐年递增态势。2022年上半年已经完成或正在执行共计9个验证项目,其中1个为API项目。目前公司执行的CDMO项目中创新药注册中间体和API已经接近二分之一。我们预计随着这些验证批项目逐步进入商业化阶段,公司CDMO业务有望进一步加速。

   切入新能源领域,功能化学品业务有望进入爆发期。2022年上半年,公司功能化学品业务实现收入3.37亿元,同比下滑1.09％。面对双控减碳带来的挑战和机遇,公司功能化学品业务一方面及时对生产资源进行合理的重组和优化,确保对客户的稳定供应;另一方面根据市场供需状况适时调整产品销售价格和销售策略,确保了成熟产品市场份额的稳定和新产品市场份额的增长。在新品类拓展上,目前公司新能源方向管道内待商业化新能源产品为2个,并已在下游客户完成产品验证,中试阶段为4个,小试阶段为10个,与下游客户的合作进一步深化。我们预计随着新能源领域的待商业化产品的上市放量,公司功能化学品业务有望进入新一轮的快速增长周期。

   投资建议:仅考虑常规主业,我们预计公司22-24年净利润分别为5.06、6.89、9.76亿元,同比增长60.5％、36.1％和41.6％41.6％,EPS分别为0.55、0.75、1.06元。当前股价对应20222022-2024年PE分别为39、29、20倍。考虑到公司丰富的大客户资源,我们认为未来三大板块均有明确较快的成长前景,参考可比公司估值,给予2023年35倍PE,对应目标价26.25元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、CDMO业务订单放量进度晚于预期;2、大客户丢失风险;3、大订单丢失风险;4、功能化学品新产品放量低于预期。