龙蟠科技(603906):池塘生春草,园柳变鸣禽-动力电池正极材料系列研究之一

正极材料已成公司重要业务增长极。龙蟠科技原有业务为精细车用化学用品,增长稳健,2021年对磷酸铁锂正极材料业务并表,现已成为全球排名前列的新能源锂电池磷酸铁锂正极材料供应商,在我国新能源行业方兴未艾的背景之下,公司抢抓机遇,在新能源领域积极布局,实现了营收跨越式发展。2022年中报显示,磷酸铁锂业务为公司贡献了85％的营业收入及91％的净利润。

   磷酸铁锂份额扩张,景气度提升,行业红利有望向头部分配。磷酸铁锂正极材料因其较高的安全性、较低的成本以及不断提升的能量密度愈发受到下游厂商的青睐,市占率提升较快,我们认为酸铁锂正极材料行业在2021年的重新爆发并非昙花一现,将继续保持对三元锂的份额优势;我们预计世界磷酸铁锂需求量在2022-2025年分别为80、127、191和290万吨,复合年增长率为38％;头部企业在产品、客户方面具备先发优势,产能规划具备前瞻性,行业红利释放期加速出货。

   公司核心产品补齐行业短板,产能规划领先,成本优势或将显现,行业地位将进一步巩固。公司核心产品:铁锂1号具备低温性能佳、快充性能好等突破性优势,有效补齐磷酸铁锂正极材料短板;公司目前年产能已达8.5万吨,远期规划产能近50万吨,头部地位持续巩固,同时,布局上游,实现半数原材料自供,成本优势或将显现,未来将在技术、市场、产能等层面全方位引领行业发展。预计这一板块将在未来持续为公司贡献大部分净利润。

   公司在精细车用化学用品行业优势明显,地位稳固。公司在润滑油细分领域具备一定的优势,龙蟠、Sonic以及迪克化学等品牌在市场具备一定的知名度,具备多家车企OEM认证,同时公司也根据下游市场情况及时推出了新能源汽车系列产品,公司有望利用渠道产品等优势在增量市场抢占先机;得益于日趋严格的排放法规,车用尿素行业未来将保持稳健增长,龙蟠科技作为龙头企业,在产品、客户、营销等方面引领行业发展,未来有望继续在市场中保持领先优势。

   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.15、9.73和10.78亿元,对应EPS分别为1.62、1.72和1.97元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19.28、18.12和16.36倍。看好公司换道超车、新能源业务高速发展,未来行业地位有望进一步巩固,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;公司产能释放速度不及预期;行业产能过剩 情况超预期