粤高速A(000429):中报符合预期,高股息仍具有吸引力-中报点评

中报符合我们预期,1H22受到疫情广佛到期的影响上半年,公司实现营业收入20.57亿元,同比降低17.3％％;归母净利7.74亿元,同比降低8.8％％,符合我们预期7.79亿元详见7/11《中报前瞻:继续推荐航空和快递》)。1H22净利下滑,主因1疫情拖累车流量;2广佛高速到期。考虑疫情反复的可能性,我们下调2022/23/24年归母净利预测9.9/2.4/2.4至15.01/17.21/17.96亿元。我们的目标价8.90元(前值9.10元)是取DCF和PE测算的均值,DCF基于WACC=7.61％％(前值7.43％PE基于96x2022EPE(前值97x。我们预计公司2022/23/24年股息率为6.97.98.2％％(假设分红率70％70％)。维持"买入"。

   35月疫情拖累大湾区公路车流量广佛到期的影响显现公司1Q/2Q营业收入同比减少15％％/19。其中,广佛高速自202233起停止收费,广佛到期对1Q/2Q收入的拖累约为3.5％％/。上半年广东省内疫情多点散发,特别是35月实施严格封控措施,拖累粤港澳大湾区车流量增速。受此影响,公司控股的佛开广珠东广惠高速的收入在上半年同比降低7.3％％/20.0％％/11.2。据交通部规划院,12月粤港澳大湾区高速公路车流量同比下降4％4％,但在3月4月5月车流量降幅扩大至12％％/13％％/116月车流量在低基数之上同比增长2％7月车流量又同比下降5％。

   佛开折旧下调、财务费用下降对公司降本仍有帮助公司1Q/2Q营业成本同比减少24％％/19％％,主因1公司采用车流量折旧法,车流量下降使路产折旧减少;2佛开南段因重新核定收费期限(2021年6月实施会计估计变更)而下调折旧费用,会计估计变更对1Q/2Q成本影响约为13％％/9。综合收入与成本变化,公司1Q/2Q毛利润同比降低10％％/201Q/2Q经营活动净现金同比降低9％9％/30。公司上半年投资收益同比降低5.6其中对联营企业和合营企业的投资收益同比下降17主因参股路产受到疫情与出行限制的影响。公司1H22财务费用同比降低28主因借款金额专利率双降。

   关注下半年疫情防控情况,客车受防疫政策影响较大7月以来,疫情影响仍在持续,公路车流量恢复的程度与疫情防控态势相关。

   公司核心路产位于经济繁荣的粤港澳大湾区,客车流量占比较高。回顾上半年,全国高速公路货车流量受疫情影响较轻,但客车流量受损较重,客车的恢复进程也落后于货车。但长期看,公司路网变化影响偏正面,广佛佛开开阳阳茂粤西大通道已完成改扩建,前期分流至云湛高速的车辆持续回流该通道,广佛免费也对佛开产生诱增效应。

   风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。