海通证券(600837):投行/经纪收入相对稳健、投资拖累当期盈利

1H22业绩小幅低于我们预期

   海通证券1H22营收同比-48％至121亿元,归母净利润同比-42％至47.6亿元,年化ROAE同比-4.4ppt至5.8％(公司披露口径),小幅低于我们预期,主因手续费类收入低于预期、叠加跟投/私募股权投资波动大于预期;2Q22净利润同比-28％/环比+117％至32.6亿元,环比主因投资收入明显回升。截至报告期末,测算自有资产杠杆率基本稳定在3.8x。此外,上半年公司减值损失同比-81％至2.05亿元、主因买入返售金融资产减值减少。

   发展趋势

   收费类业务:1H22手续费收入同比-14％;经纪/投行相对稳健、资管业务同比下滑。1)经纪:交易额份额同比下滑、但转型带动代销及佣金费率提升。

   1H22经纪收入同比-5.7％至24.7亿元、股基交易份额同比-0.7ppt至3.25％,但代销收入同比+27％至1.8亿元(占经纪业务8％)、带动佣金率稳中有增(万3.0)。2)投行:整体保持稳健。1H22投行收入同比-3.6％至24.3亿元,高基数下再融资规模回落(同比-70％)、债券承销额同比-21％,但IPO规模同比+49％至247亿元。3)资管:业绩报酬拖累券商资管收入、公募基金业绩稳健。1H22资管收入同比-41％至10.9亿元,主因券商资管压降通道/推进大集合转公,收入同比-79％至1.8亿元、AUM同比-49％;参控股公募业绩稳健,海富通、富国基金盈利同比+22％/-10％至2亿元/11亿元。

   资本类业务:1H22投资及利息净收入合计同比-62％;投资下滑拖累业绩、利息净收入表现平稳。1)1H22投资收入同比-87％至10.0亿元,Q2单季同比-19％/环比扭亏至35.5亿元(1Q22亏损25.5亿元),期末交易性金融资产较年初-8％至2,019亿元(股:债:基:其他=17％:46％:20％:17％)、年化投资收益率同比-5.8ppt至0.9％;公司私募股权/跟投受市场波动影响,海通开元/海通创新投收入同比-70％/-80％至4.5亿元/2.6亿元。2)利息净收入同比-8％至30.9亿元,期末两融余额及股质余额较年初-13％/-8％至657亿元/287亿元。

   受港股交投/融资低迷及市场波动影响,海通国际出现亏损。海通国际1H22营业收入同比-98％至7,486万元、净亏损14.0亿元(vs.去年同期盈利9亿元),主因受美联储加息/俄乌冲突及疫情影响,上半年港股股市/债市波动明显、市场融资/交投低迷,拖累经纪/投行及投资收入。

   盈利预测与估值

   因下调费类业务市占率及投资收益率,我们下调22/23e盈利4.3％/2.6％至102亿元/127亿元。海通-A、H交易于0.7x/0.7x、0.4x/0.3x22e/23eP/B。基于P/B估值及海外利率上行/风险偏好下降,维持A/H股中性评级,维持A股目标价10.8元(0.83/0.79x22/23eP/B及14％上行空间)、下调H股目标价9％至6.1港币(0.40/0.38x22/23eP/B及15％上行空间)。

   风险

   交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、监管政策不确定性。