星网锐捷(002396):智慧通讯业务增长强劲,网络设备保持行业领先

1H22业绩符合我们预期星网锐捷公布2022年中报:1H22公司实现营业收入66.96亿元,同比增长26.65％;分区域看,公司境外收入同比增长67.41％至9.87亿元,主要系网络设备和通讯产品出口快速增长所致。1H22公司实现归母净利润3.12亿元,同比增长25.44％;

   扣非净利润2.86亿元,同比增长40.34％,符合我们预期。对应到2Q22单季度,公司营业收入同比增长11.22％至37.45亿元,环比增长26.93％;归母净利润1.94亿元,同比下降8.20％,主要系管理费用及研发投入增加以匹配公司经营规模增长所致;扣非净利润同比增长0.24％至1.89亿元。

   发展趋势企业级网络设备实现较快增长,行业领先地位稳固。1H22公司企业级网络设备实现营收40.66亿元,同比增长25.25％,毛利率同比提升1.57ppt至40.75％。具体到子公司锐捷网络,报告期内锐捷网络实现收入45.2亿元,同比增长34.2％。根据IDC数据,1Q22锐捷数据中心交换机在制造业、政府行业的收入增速均位列行业第一,企业级WLAN产品在教育、互联网、服务行业继续保持市场份额第一的领先位置,彰显公司产品在政企客户中较高的信任度和满意度,我们认为公司有望持续受益于政企的数字化转型。

   受益于"双千兆"战略部署,智慧通讯产品业务增速亮眼。1H22公司通讯产品业务实现营收11.89亿元,同比增长59.49％,占总营收比重提升至17.76％,主要受益于"双千兆"网络全面部署拉动运营商通讯产品集采需求上行;毛利率同比下降2.1ppt至20.7％。具体到子公司星网智慧,1H22实现收入8.6亿元,同比增长115.4％。作为星网锐捷旗下面向智慧通讯的核心业务单元,星网智慧致力于推动智慧科技产业优化升级,围绕智慧园区、智慧校园、智慧酒店、智慧办公等各行各业应用场景,深度挖掘用户需求,为客户提供各种智慧解决方案,具有较强的客户粘性。

   专注研发构筑公司可持续竞争优势,积极备货应对供应链波动。公司始终坚持创新驱动发展战略,持续提高研发投入以推动产品迭代,1H22公司研发费用同比增长37.58％,占营收比例达到13.8％。此外,为应对芯片等核心原材料供应紧缺问题,公司加大战略原材料备货力度以及拓宽采购渠道,1H22公司存货较上年末增加33.91％。

   盈利预测与估值我们基本维持2022/2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年15.0倍/11.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.90元目标价,对应20.9倍2022年市盈率和15.9倍2023年市盈率,较当前股价有39.5％的上行空间。

   风险国内电信及数通市场采购不及预期;政企行业客户需求恢复不及预期。