国光电器(002045):VR模组及整机订单明确,汽车音响蓄势待发

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22收入26.2亿元,同比+19.9％;归母净利润6217万元,同比-42.0％;扣非归母净利润4814万元,同比-45.1％。对应2Q22,收入15.0亿元,同比+38.9％;归母净利润5615万元,同比+7.4％;扣非归母净利润4570万元,同比+21.7％。业绩符合我们预期。

   1H22收入快速增长,我们预计VR声学模组及整机下半年有望放量:1)公司1H22收入创公司历年来上半年收入新高,其中音响及扬声器、锂电池业务收入分别同比+19.5％、+28.7％。2)1H22公司VR设备声学模组销售收入1.2亿元,占总营收4.6％,主要源于M客户订单。据公司公告,2H22公司还将为P客户提供一款声学模组。此外,公司已建成VR整机车间,目前已取得Q客户的整机订单,公司预计将于2H22实现销售收入。

   3)公司旗下负责开展三元正极材料及前驱体的子公司广州锂宝1H22合并报表净利润为5271万元,同比+178％,对应公司投资收益1061万元。

   盈利弹性有望在下半年彰显:1)1H22公司毛利率同比-2.9ppt至10.8％,仍体现出用工成本、原材料成本、产品结构变化等压力。2)音响行业是劳动力密集型产业,2021年公司直接人工占营业成本比例约9.3％。公司着力改善用工结构、降本增效,车间辅助工占车间制造类工人比例从2021年年底的12.1％降至今年6月的8.2％。2)我们预计随着原材料及用工成本下行,叠加汇率因素对公司的利好,公司盈利弹性有望在下半年得到彰显。

   发展趋势

   汽车音响高成长赛道,公司加强业务协同:1)公司在音响产品领域具备多年技术沉淀,可为汽车客户提供设计、仿真类增值服务。据公司公告,2022年初公司已启动汽车音响实验室,用于满足整车音响开发调试、测试等工作,利于公司在参数、音效算法等取得技术沉淀。2)公司自研车内相位校正算法,使立体声配置相位准确,声像扎实,立体声还原准确。公司生产体系已获得ISO/TS16949质量体系认证。3)据公司公告,公司已组建专业汽车音响团队。我们期待公司汽车音响业务在年内取得突破。

   盈利预测与估值

   我们预计公司汽车音响的利润贡献需要到2024年实现明显提升,因此我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年46倍/35倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于公司汽车音响业务具备高成长潜力,带动整体估值上行,我们上调目标价20.0％至19.11元对应56倍2022年市盈率和42倍2023年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。

   风险

   新业务发展不及预期风险;欧美耐用消费品需求下滑风险;原材料成本风险;汇率风险。