海通证券(600837):代销业务逆市增长,资管、自营拖累业绩-中期点评

公司披露2022年半年报,经营业绩出现下滑:营业收入121.04亿元,同比-48.43％:实现归母净利润47.58亿元,同比-41_77％。Q2归属于母公司所有者的净利润同比-28.44％/环比+117.17％至32.58亿元。

   2022年上半年加权平均ROE2.88％,同比减少2.36pcto公司总体业绩占比保持均衡,重资产业务占比下降至33.74％。公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为20.44％、20.11％、8.98％、25.51％和8.23％.财富管理业务改革转型取得成效,代销业务逆市增长:受益于资本市场行情,2022H1海通证券实现经纪业务手续费净收入24.74亿元(同比-5.74％)。2022H1公司代销业务净收入18.17亿元,同比+27.21％,公司产品日均保有量在市场整体下滑的背景下,实现同比增长9.7％。

   公司佣金率维持在较低区间,2021H1佣金率0.03％。

   资管、自营拖累业绩:公司投行业务净收入24.34亿元,同比下降3.6％。

   2022H1,公司完成9单科创板项目挂牌,市场排名第二;创业板项目挂牌市场排名第一。公司大资管业务净收入10.86亿元,同比下降40.75％。截至2022年6月末,公司资产管理业务总规模超2.1万亿元,较年初增长10.5％,海富通基金和富国基金资产管理总规模分别为3,993亿元、1.4万亿元,其中海通证券持股富国基金和海富通基金的比例分别为27.78％和51％,所以富国基金和海富通基金的归母资管规模分别为3,889.2亿元和2,036.4亿元。自营业务方面,2022H1海通证券实现投资收益6.92亿元,同比-89.81％。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年净利润为89.62、101.51、118.78亿元。结合近3年历史估值中枢0.97-1.37XPB,给予公司A股2022年1.1XPB估值,对应合理价值14.18元／股,给予"买入"评级;

   考虑A股／港股溢价,对应H股2022年合理价值7.90港元／股,给予"买入"评级。

   风险提示:营收结构大幅波动,市场萎靡导致成交量大幅下滑等。