深高速(600548):疫情及汇兑损失拖累1H22盈利-中报点评

1H22盈利不及预期;疫情及汇兑损失拖累净利润深高速发布中期业绩,1H22收入为人民币40.94亿元(经重述同比下降3％),归母净利润为人民币8.49亿元(经重述同比下降30％)。公司净利润较我们的预期(人民币10亿元)低15％(详见7/11《中报前瞻:继续推荐航空和快递》)。我们认为净利润下降主因:1)3月-5月疫情相关出行限制的影响;2)大额汇兑损失人民币2.48亿元。考虑到公司对联合置地公司减资的一次性收益,我们将2022年净利润预测上调3.9％至人民币28.43亿元。鉴于疫情之下车流量内生增长率或下降,我们将2023/2024年净利润预测下调1.0％/2.1％至人民币28.94亿/30.13亿元。我们基于分部估值法,给予600548CH目标价人民币10.77元(前值:人民币11.3元),548HK目标价10.50港币(前值:11.6港币),维持"买入"评级。

   疫情影响3月至5月通行费收入深高速1H22通行费收入下降13.4％至人民币24.1亿元(占总收入的59％),收费公路毛利下降18％至人民币11.5亿元(占总毛利的72％)。3月至5月,粤港澳大湾区的新冠肺炎疫情严重影响了公司的高速公路车流量。1月-2月公司归母通行费收入同比下降4％,但3月/4月/5月进一步下降29％/19％/12％,6月转为同比增长6％。外环高速1H22通行费收入同比增长5.4％,主因其二期路段自2022年起通车。公司其他核心路产方面,机荷东/机荷西/清连/水官高速1H22通行路费收入同比下降14.5％/17.6％/31.3％/13.0％。

   1H22清洁能源业务展韧性由于清洁能源业务扩张,公司环保收入增长28％至人民币8.36亿元(占总收入的20％),板块毛利增长28％至人民币2.7亿元(占总毛利的17％)。由于公司2H21收购了两个风场,公司1H22清洁能源收入增长10.5％至人民币3.83亿元,毛利增长20％至人民币2.34亿元。

   高股息率仍具吸引力由于人民币兑美元贬值,公司1H22外币负债汇兑亏损人民币2.48亿元。公司于3Q22减资联合置地公司,据其6月22日公告,公司或将得到一次性收益约人民币6.91亿元。鉴于上述因素,且基于公司的承诺派息率55％,我们预计2022/2023/2024年600548CH的股息率为7.8％/8.0％/8.3％,548CH的股息率为10.7％/10.9％/11.3％。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期。