西藏矿业(000762):锂类产品量价齐增,低成本提锂优势明显-2022半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,2022年H1公司营业收入12.21亿元,同比+439.2％;归母净利润4.75亿元,同比+1018.3％。其中2022年Q2公司营业收入8.68亿元,同比+861.4％,环比+146％;归母净利润3.43亿元,同比+1430.4％,环比+160.1％。

   锂类产品毛利大幅提升,铬类产品成本降幅可观。营收方面,2022年H1锂类产品、铬类产品营业收入分别为10.6、1.55亿元,依次同比增加961.6％、25.2％,占营收比例分别为86.8％、12.7％。营业成本方面,2022年H1锂类产品、铬类产品营业成本分别为0.59、0.43亿元,依次同比减少0.1％、52％,占营业总成本比例分别为56.6％、41.9％,据公告,铬类产品营业成本大减主要系铬矿石产量大幅增加。毛利方面,2022年H1锂类产品、铬类产品毛利分别为10.01、1.12亿元,依次同比增加2333.3％、234.1％,占总毛利比例分别为89.6％、10％。毛利率方面,受益于主营产品价格景气及单位成本降低,2022年H1锂类产品毛利率同比提升53.3pct至94.5％,铬类产品毛利率同比提升45pct至72％。

   锂精矿量价齐增,单吨利润可观。(1)量:2022年H1锂精矿实现销售6840.6吨,工业级碳酸锂198.27吨,截至6月底锂精矿、锂盐库存分别为3810.66吨、494.449吨,同时据公开的投资者问答,公司2022年计划生产锂精矿9500吨。(2)公司推广立体结晶、动态兑卤等新工艺新技术,据公告,公司预计锂精矿品位约在50％-70％之间。(3)价:2022年H1工业级碳酸锂不含税均价39.5万元/吨,公司产品定价随行就市,以锂精矿品位60％测算,单位锂精矿销售收入14.8万元/吨。(4)成本:以锂精矿品位60％测算,2022年H1锂精矿生产成本约8178元/吨,公司锂类产品生产成本较低,利润空间可观。

   盐湖资源勘查及权益金落地,万吨级碳酸锂项目持续推进。(1)权益金方面,据公告,扎布耶盐湖矿权出让收益为29.1亿元,首次缴纳5.8亿元,剩余部分分20年缴纳,每年缴纳1.16亿元,扎布耶矿权列报为无形资产,后续或按照会计准则进行摊销。(2)扎布耶盐湖资源勘查已于2021年完成、碳酸锂保有资源量178.76万吨LCE,或利好后续扎布盐湖权益层面的调整。(3)万吨级碳酸锂项目主体工程由东华科技以BOO方式承建,供能合同近期更换为宝武清洁能源,资本开支略有增加,但项目进度确定性或增加,公司预计23年底前投产,目前该项目已投入6.66亿元,其中2022年H1投入2.41亿元。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为22.79、24.02、53.51亿元,实现净利润8.3、9.08、19.73亿元,对应EPS分别为1.59、1.74、3.79元/股,目前股价对应PE为33.4、30.5、14倍。维持"买入-A"评级,6个月目标价65元/股。

   风险提示:主营产品价格不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期