山东威达(002026):电动工具盈利承压,新能源业务前路可期-半年报点评

事件:8月22日,公司发布2022年半年度报告,实现营业收入13.7亿元,同比增长-1.9％;实现归母净利润1.7亿元,同比增长-6.5％。Q2实现营收6.0亿元,同环比分别增长-25.3％和-22.1％;实现归母净利润1.2亿元,同环比分别增长21.5％和59.4％。上半年公司实现毛利率和净利率分别为20.0％和13.0％。

   预计2025年换电站设备投资将对应超700亿市场规模。上半年公司新能源行业实现收入7.3亿元,同比增长27.3％,其中换电站实现收入3.7亿元,同比增长123.2％。2021年,我国新能源换电汽车销量约16万辆,同比增长162％,渗透率为4.6％;而保有量约25万辆,渗透率为3.2％。截至今年7月底,我国充电桩数量为398万台,车桩比小于3:1,而换电站仅1625座(其中蔚来拥有1057座,占比超65％),拥有庞大的增长空间。根据GGII预测,预计2025年我国换电站数量将超过2万座,假设单座换电站设备投资成本为350万元,则对应超700亿的市场规模。

   孙公司为蔚来二代换电站独供,受益蔚来全球化布局。公司换电站业务由全资子公司德迈科与蔚来合资成立的斯沃普承接,其是蔚来二代换电站唯一供应商,公司持股44％。客户亦包括东风柳汽和浙江加能等。7月29日,蔚来官方公众号宣布在匈牙利投资建设的蔚来能源欧洲工厂将于9月投入运营,主要业务包括换电站制造与售后服务。蔚来计划在2025年全球布局超过4000座换电站,而能源欧洲工厂的投运将助力其海外换电站建设,进一步提升公司的潜在市场空间及盈利水平。

   储能领域大有可为,电池包业务前路可期。上半年公司电池包及充电器业务实现收入3.5亿元,同比增长-12.4％。锂电池包及相关控制系统产品可应用于手电钻、扫地机器人、滑板车、特斯拉童车等诸多领域。根据EVTank数据,2021年全球储能锂离子电池出货量为66.3GWh,同比增长132.4％,其中我国出货量42.3GWh,占比63.8％。在当前双碳背景下,随着储能锂离子电池成本的逐步下降,以及应用场景的逐渐增多,EVTank预计2030年全球储能领域对锂离子电池的需求量将近1TWh,CAGR为33.8％。此外,公司智能新能源储能电源自动化组装车间、新能源储能电源研发中心项目的主体建设已完成,有望带动公司收入水平的显著提升。

   电动工具盈利承压,汇兑收益抬高利润。受疫情防控及客户需求收缩的情况影响,上半年电动工具用配件业务实现营收5.0亿元,同比增长-23.3％,其中影响最为显著的为锯片,同比下降45.6％;而由于行业竞争的激烈以及客户需求的升级,公司高端智能装备业务上半年实现营收0.8亿元,同比增长-13.8％。此外,对于利润端而言,由于公司海外业务占收入比重27.0％,因此二季度的人民币贬值为公司带来了较高的汇兑收益,从而在一定程度上增厚了盈利水平

   盈利预测与估值:公司已形成"电动工具配件+高端智能装备制造+新能源"三大业务板块。我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润3.7/4.6/6.1亿元,同比增长-1.6％/24.1％/33.4％,现价对应PE为16.2/13.1/9.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;换电站渗透率不及预期。