徕木股份(603633):汽车连接器厚积薄发,品类扩张打开新市场-公司深度报告

连接器领先供应商,汽车业务快速增长,客户资源优质丰富。公司2003年成立,2016年上市,经过近20年发展,已成为国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化企业。公司产品主要应用于汽车和手机两大领域,其中汽车业务2016年起营收占比整体维持60％左右,2021年营收同比大幅增长54.43％,带动整体营收增速提高15.62pct。公司在汽车电子领域已实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货,产品应用于大众、通用、奔驰、福特、上汽、比亚迪、长城、吉利等主流整车厂商及特斯拉、小鹏、理想、蔚来、金康等领先新能源汽车品牌,优质客户资源为汽车业务快速发展提供保障。公司近年来营收规模持续扩大,2022H1达到4.05亿元,同比增长24.45％。盈利能力近两年受手机类业务下滑、扩产固定资产前置投入及原材料涨价影响小幅下滑,公司通过优化产品结构、加强费用管控等措施减小影响,22H1毛利率及净利率同比提升,其中Q2单季度毛利率及净利率环比增长4.27pct、2.65pct,预计随着产能释放规模效应加强及上游价格回落,盈利能力持续改善,公司业绩增速将显著提高。

   电动化、智能化打开汽车连接器增量市场,国产化空间广阔。汽车是连接器主要应用场景,占比超过20％,随着汽车功能增加及汽车电子价值占比提升,单车连接器数量增长。新能源汽车单车配置800-1000个连接器,价值量3000-10000元,较传统燃油车相比成倍增长,其大三电与小三电系统对高压连接器数量及性能要求大幅提高。智能驾驶相关ADAS装配率提高,连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求提高,以Fakra、Mini-Fakra、HSD和车载以太网连接器为代表的车载高速高频连接器单车用量和价值量显著提升。根据我们测算,预计2025年全球乘用车高压连接器市场规模为370亿元,高速高频连接器市场规模为301亿元。从竞争格局来看,由于较强的技术与客户壁垒,汽车连接器市场集中度高于其它细分领域,海外厂商先发优势与规模效应显著,长期领先市场,其中泰科市占率高达39％。近年来随着电动化与智能化创新产生定制化需求以及汽车产业东移、国内新能源车品牌崛起带来的供应链变革机会,本土连接器厂商利用多年积累确立的价格、品质、成本和供应服务等竞争优势积极拓展客户,国产替代加速。

   汽车产品结构不断完善,定增提升交付能力。公司具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力,模具开发技术先进,形成模具模块化系统,拥有国家级认证实验室,形成自主知识产权百余项,突破技术与客户壁垒,确立汽车电子产品先发优势。公司目前已开发出上千套汽车模具,汽车类产品包括高电压大电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品,已全面覆盖终端新能源整车、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、5G通讯等应用领域,同时不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局,新产品已陆续投产。公司于2022年7月完成定增,募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目,预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只(套)辅助驾驶模块连接器产能,生产交付能力将显著提升,规模效应逐步显现有望进一步巩固公司核心竞争力。

   投资建议:徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商,具备近20年连接器和屏蔽罩设计、开发和生产经验。公司较早布局汽车领域确立先发优势,客户覆盖全球主流汽车零部件供应商,随着汽车电动与智能化打开连接器行业增量空间及自身产品及客户持续拓展、结构优化,公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元,EPS分别为0.27元/0.49元/0.74元,对应PE53X/30X/20X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格上涨风险;下游需求不及预期风险;技术迭代风险;市场竞争加剧风险;行业空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险