思科瑞(688053):业绩环比大幅增长,扩产放量在即-2022年半年度业绩点评

思科瑞1H22业绩符合我们预期。2022年8月25日,思科瑞发布2022年半年度报告:公司1H22实现收入1.3亿元,同比增长18.2％;实现归母净利润0.57亿元,同比增长9.5％,扣非归母净利润0.54亿元,同比增长10.1％。单季度看,2Q22公司实现收入0.79亿元,同比增长15.8％,环比增长56.5％;归母净利润0.38亿元,同比增长12.3％,环比增长99.7％。

   毛利率环比提升,扩产规模化效应逐渐彰显。1H22公司综合毛利率72.4％,同比下降5.9pct,其中主营业务成本同比增加50.4％,主要由于公司产能不断提升,新增较多检测设备和员工,加大固定成本折旧摊销和人工成本。单季度看,2Q22公司综合毛利率73.7％,环比提升3.4pct。我们认为随着公司产能利用率提升,生产逐渐呈规模化,毛利率水平有望企稳回升。

   逐渐平台化,检测产品可用于多条核心赛道。公司不仅可对芯片图形、内部结构、粘接、键合、内部气氛、外观等进行系统的检验,更具备了静态存储芯片SRAM的测试筛选技术,筛选的典型存储器主要应用于机载、车载的雷达、通信等系统。此外,公司研发了基于芯片模组模组检测预配置库、高故障覆盖率被测模型、内部资源并行遍历及自动化辅助软件工具等技术,提高了电路故障测试覆盖率和测试效率。我们认为,公司正逐步从传统检测服务向自动化检测平台演进,通过自研辅助软件工具,结合检验数据增强不同应用场景内芯片检测泛化能力。

   FPGA检测能力持续增长,看好下一成长曲线。公司作为国内为数不多的可以对复杂的高速FPGA电路实现高故障测试覆盖率的公司之一。军用FPGA主要用于雷达,通信设备和电子战设备,如相控阵雷达的时空二维滤波,合成孔径雷达成像,巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配,红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R器件组成,单个T/R通常由3个MMIC和1个VLSI组成。VLSI负责大量数据的处理和信号控制,需要FPGA协同实现。根据GrandviewResearch统计,2020年全球雷达市场规模达到314亿美元,其中军用雷达市场达到192亿美元,占比约61％。根据ForecastInternational统计,2010年-2019年,全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16％,市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高,公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA检测。

   投资建议:随着国防军工信息化发展,我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大,检验检测市场景气度上行。维持盈利预测不变,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.5/2.3/3.4亿元,当前股价对应2022-2024年P/E分别为41/28/19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:发生质量事故风险,国防政策和国家军用标准变动风险,应收账款规模较大风险,市场竞争加剧风险。