曲美家居(603818):疫情影响国内业务短暂承压,Ekornes保持快速拓展-中期点评

事件:公司发布2022年半年报:2022年上半年实现营业收入25.37亿元,同比增长0.94％;归母净利润1.26亿元,同比下降2.18％;扣非归母净利润0.87亿元,同比下降24.93％。

   22H1营收小幅增长,净利润略有下滑。公司上半年实现营收25.37亿元,同比增长0.94％;归母净利润1.26亿元,同比下降2.18％;扣非归母净利润0.87亿元,同比下降24.93％。2022年上半年,面对疫情反复、美元加息、上游房地产行业萎靡等不利背景,公司主动求变,一方面对原有产品进行合理提价,有效对冲了原材料及运费成本上涨的不利影响,另一方面持续加快创新业务发展,对整体业务收入产生了积极的贡献。

   22H1毛利率有所下滑,各项成本多有上升。公司上半年营业成本24.22亿元,同比增长2.77pct;毛利率34.23％,同比降低7.13pct;净利率4.98％,同比下降0.72pct,系本期原材料及运输成本增加所致;期间费用方面,销售费用率16.28％,同比下降5.87pct,系本期业务宣传费及资产折旧摊销金额减少所致;管理费用率7.65％,同比上升0.96pct,系本期人工成本、咨询服务费及中介机构费增加所致;财务费用率3.55％,同比下降0.45pct,系本期外币汇率变动导致汇兑收益增加所致;研发费用率1.95％,同比上升0.03pct,系本期研发人工成本增加所致。

   国内业务短暂承压,海外业务发展亮眼。1)国内业务方面:公司持续推进"三新营销"体系的基础上对经销商渠道进行业务优化,提高新商和小商的存活率与盈利水平,提高大商、强商客单值、连带率和"全品类一站式"订单占比;创新直营业务,上半年北京整装业务逆势增长10％,私域流量和线上流量占比持续提高;创新业务上半年新签业务订单增长迅速,大宗业务上半年订单总额同比增长接近100％;新产品研发加速,公司先后推出"河湾"、"集木"、"如觅"等新品家具,有效提振经销商信心;成本优化与结构性提价并进,对冲原材料价格上涨影响,提升生产效率。)海外业务方面:2022年上半年,面对复杂的国际形势,Ekornes的软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品继续保持快速增长,订单增速接近50％;Stressless品牌采取"少量SKU、主打产品力及性价比"的产品策略,在欧洲及北美市场均取得了良好的效果,有效提升了渠道坪效,并在今年二季度顺利提价。中国市场,一季度Stressless订单实现三位数增长,二季度在上海及江浙沪地区疫情的严重影响下,收入增长受到影响,但上半年中国市场订单增长仍然接近40％。

   稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐"投资评级。国内外业务共同发力下,曲美将迎快速成长,同时财务费用逐步改善背景下,公司利润弹性有望充分释放,预计2022～2024年归母净利润分别3.98亿元、5.52亿元、6.98亿元,同比分别增长124％、39％、26％,目前股价对应2022～2024年PE为13x、9X、7X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:房地产市场波动风险;新冠疫情反复风险;市场竞争加剧。