海亮股份(002203):加工费水平回升,铜箔放量打造新增长点-2022年半年报点评

公司发布2022半年报:2022上半年,公司实现营收381.05亿元,同比增长14.9％;归母净利润6.51亿元,同比增长4.7％;扣非归母净利5.63亿元,同比增长18.9％。2022Q2,公司实现营收195.32亿元,同比增长11.2％、环比增长5.2％;归母净利润3.39亿元,同比减少3.3％、环比增长8.6％;扣非归母净利3.32亿元,同比增长12.9％、环比增长43.8％。业绩略低于我们预期。

   铜加工费回升推动单吨利润增长。量:公司2022H1实现铜及铜合金等产品销量46.04万吨,同比减少3.16％;价:公司2022H1铜产品单吨不含税均价为5.80万元/吨,同比增长18.92％,主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本:公司2022H1铜产品单吨成本为5.48万元/吨,同比增长18.04％,增长幅度略小于价格增速,反映加工费水平有一定回升,提高公司毛利水平。单吨盈利:公司2022H1铜产品单吨毛利为3252元,同比增长35.95％;毛利率为5.61％,同比增加0.71pct。分产品毛利率来看,铜管、铜棒业务毛利表现优秀,毛利率分别同比增加0.61、1.72pct至5.55％、7.10％。

   单季来看,汇兑损失拖累利润表现。2022Q2归母净利润环比增加2673万元,同比减少1152万元。归母净利润环比增加主要来自毛利(+2.95亿元),由于空调客户面临Q3的销售旺季需要在Q2提前备货,因此Q2是铜管企业的传统旺季,产销量相比于Q1环比或有一定增长,但今年面临疫情以及全球经济下行带来的经营压力,公司Q2环比增速不及去年。环比业绩的减利项主要来自费用和税金(-2.47亿元)和投资收益(-0.34亿元)。公司由于出口业务汇兑损失导致财务费用同比增长82.47％至3.07亿元,导致净利润表现弱于营收表现。

   核心看点:①产线改造持续进行,铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级,预计公司精密铜管生产能力由2021年的79.8万吨增加至2024年的131万吨,CAGR达到18％。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已于2022年6月14日实现了6μm和8μm产品的成功试产,4.5μm铜箔产品从技术层面上已经实现了突破,着手准备试产。送样客户意向订单已超过试产产能。预计9月完成6条生产线建设,合计年产能达到1.25万吨;至年底完成12条生产线建设,届时合计年产能将达到2.5万吨。

   投资建议:随着竞争格局向好,产品加工费回升,公司产品吨盈利逐步上行,叠加产能持续扩张,公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道,有望画出第二成长曲线。考虑到疫情影响全年产销,我们下调业绩预测,预计2022-2024年公司将实现归母净利13.87、19.78、25.73亿元,EPS分别为0.71、1.01、1.31元,对应8月30日收盘价的PE为16x、12x和9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,加工费下滑,项目投产不及预期等